2011年我國電力行業(yè)市場運行態(tài)勢

中國產(chǎn)業(yè)研究報告網(wǎng)訊:

    內(nèi)容提示：目前中信證券、銀河證券、國泰君安證券等主要證券公司電力行業(yè)分析師對于2011年電力行業(yè)的評級都為“中性”，而決定2011年電力行業(yè)整體走向的因素主要集中在煤價的走勢、電價上調(diào)的預期以及解決同業(yè)競爭帶來的融資和重組問題。 

    2010年，電力行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)略好于上證指數(shù)，但在全部天相二級行業(yè)指數(shù)中仍排在較后位置。2010年政策走勢多變、經(jīng)濟前景不明朗，市場對經(jīng)濟增長預期不穩(wěn)定，股市走勢呈現(xiàn)震蕩格局，大盤整體表現(xiàn)差于2009年水平。在這樣的市場環(huán)境下，電力行業(yè)因其盈利水平較差難以有較好表現(xiàn)，但因為其行業(yè)的防御性特征，整體表現(xiàn)仍略好于大盤。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，2010年電力行業(yè)市場表現(xiàn)較差主要源于市場對煤價上漲的擔憂始終不能緩解，而2010年煤價持續(xù)走強也驗證了這種擔心的合理性。 

    水電行業(yè)因盈利的穩(wěn)定性防御性特征明顯，2010年持續(xù)跑贏大盤，截至2010年12月1日累計漲幅為-12.53%，高于大盤1.31個百分點；相對于水電行業(yè)，火電行業(yè)2010年表現(xiàn)乏善可陳，煤價持續(xù)上漲使火電行業(yè)盈利水平不斷下滑。截至2010年12月1日累計漲幅為-18.59%，低于大盤4.75個百分點。 

    2011年政府推動低碳經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度將繼續(xù)加強，用電量全年增速或?qū)⑿》�回落。同時，由于通貨膨脹率高和煤炭資源整合的繼續(xù)推進，2011年煤價或仍將維持上升趨勢。行業(yè)整體景氣程度仍將低位徘徊，階段性的上網(wǎng)電價上調(diào)或可形成火電行業(yè)交易性投資機會。此外，明年新增電力項目建設(shè)將更多地向水電、風電、太陽能和核電傾斜，短期內(nèi)對電力行業(yè)影響有限。目前中信證券、銀河證券、國泰君安證券等主要證券公司電力行業(yè)分析師對于2011年電力行業(yè)的評級都為“中性”，而決定2011年電力行業(yè)整體走向的因素主要集中在煤價的走勢、電價上調(diào)的預期以及解決同業(yè)競爭帶來的融資和重組問題。 

    2010-2015年中國家用電力器具制造行業(yè)市場分析及投資前景預測報告 

    關(guān)注對電價上調(diào)彈性較高的上市公司 

    2010年電力行業(yè)盈利能力下滑的主要原因是煤價超預期上漲抵消了2009年上網(wǎng)電價上調(diào)利好，煤價的持續(xù)堅挺削弱了電力行業(yè)特別是火電企業(yè)的盈利能力。 

    2011年煤價仍將維持上升趨勢，火電行業(yè)盈利能力面臨繼續(xù)下滑的風險。在此背景下，上網(wǎng)電價上調(diào)顯得愈加迫切。但是，電力作為一種公共品，其價格上調(diào)影響面廣泛，除了行業(yè)盈利情況外，通脹因素也是發(fā)改委上調(diào)電價的重要因素之一。2010年CPI增速一路攀升，10月份更是創(chuàng)下了4.4%的高點。國家雖開始采取提高存款準備金率、加息等一系列收緊流動性的貨幣政策，同時出臺行政性物價控制措施，但至2011年通脹壓力仍將存在，通脹何時趨緩還需觀察。在此背景下，電價的整體上調(diào)時機還不成熟。但是如果火電行業(yè)繼續(xù)虧損到達不能維持基本生產(chǎn)的境地，為保障經(jīng)濟社會用電需求，不排除發(fā)改委選擇單邊上調(diào)上網(wǎng)電價而維持銷售電價不變的可能，這樣做既可減輕電力行業(yè)虧損壓力也可避免電價上調(diào)對通貨膨脹的負面影響。 

    電價上調(diào)是行業(yè)股價表現(xiàn)的催化劑。鄒序元認為，預計2011年第二季度上網(wǎng)電價分區(qū)域調(diào)整，山西、山東、河北等地上網(wǎng)電價有望上調(diào)3-5%。由于煤價上漲，市場對上網(wǎng)電價分地區(qū)調(diào)整預期加強。但是上網(wǎng)電價的上調(diào)是滯后的、分區(qū)域的，而且調(diào)整幅度很難抵消煤價上漲的影響。因此，上網(wǎng)電價的調(diào)整不足以推動火電行業(yè)景氣周期的徹底改變。如果電價不調(diào)整，2011年上半年火電公司仍將面對嚴峻的經(jīng)營環(huán)境。在2010年中期策略報告中，國泰君安電力分析組判斷四季度或2011年春節(jié)過后將可能是上調(diào)上網(wǎng)電價的時點。但由于目前通脹壓力上升的速度超過半年前的判斷，將上調(diào)上網(wǎng)電價的預期時點再次推遲至2011年二季度。 

    天相電力組建議適當關(guān)注因上網(wǎng)電價上調(diào)對電網(wǎng)公司帶來的投資風險以及對電價上調(diào)彈性較高的火電上市公司的投資機會，如漳澤電力、華銀電力、華電能源和華能國際等。

　　節(jié)能和綠色為電力投資主題

　　在中電聯(lián)召開的《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究報告》成果新聞通氣會上，提出了“十二五”以及未來電力投資長遠發(fā)展戰(zhàn)略。在電源發(fā)展上，堅持優(yōu)先開發(fā)水電、優(yōu)化發(fā)展煤電、大力發(fā)展核電、積極推進新能源發(fā)電、適度發(fā)展天然氣集中發(fā)電、因地制宜發(fā)展分布式發(fā)電的方針；在電網(wǎng)發(fā)展上，加快推進堅強智能電網(wǎng)建設(shè)。 

    按照規(guī)劃，“十二五”期間電源投資約為2.75萬億元，占全部電力投資的52%，2015年，全國發(fā)電裝機容量將達到14.37億千瓦左右，年均增長8.5%。其中水電為2.84億千瓦，抽水蓄能4100萬千瓦，煤電9.33億千瓦，天然氣發(fā)電3000萬千瓦，風電1億千瓦，太陽能發(fā)電200萬千瓦，生物質(zhì)能發(fā)電及其他300萬千瓦。“十二五”期間電網(wǎng)投資約2.55萬億元，占電力總投資的48%，將形成以華北、華東、華中特高壓電網(wǎng)為核心的“三縱三橫”主網(wǎng)架。錫盟、蒙西、張北、陜北能源基地通過三個縱向特高壓交流通道，向華北、華東、華中地區(qū)送電，北部煤電、西南水電通過三個橫向特高壓輸電通道，向華北、華中和長三角送電。這意味著到“十二五”末，非化石能源發(fā)電裝機總規(guī)模將達到4.74億千瓦，占總裝機的比重為33%，非化石能源發(fā)電可替代化石能源5噸標準煤，占一次能源消費的比重達到11.9%左右。在“十一五”規(guī)劃中，曾明確到2010年我國萬元國內(nèi)生產(chǎn)總值能源由2005年的1.22億噸標準煤下降到1億噸標準煤以下，降低20%左右。2009年底的哥本哈根氣候變化會議上，我國提出在1990-2005年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放強度下降46%的基礎(chǔ)上，2020年將較2005年的排放水平下降40-45%。可以看出，“十二五”規(guī)劃延續(xù)了“十一五”規(guī)劃中節(jié)能減排總體思路，在電力“十二五”規(guī)劃中，已明顯加大對非化石能源的建設(shè)，到2020年我國將建成3.3億千瓦水電、9000萬千瓦核電、1.8億千瓦風電和2000萬千瓦太陽能。屆時，傳統(tǒng)煤電機組的裝機容量占比將從目前的75%左右下降到60%左右。

　　為了實現(xiàn)2020年非化石能源占一次能源比重達到15%的目標，國家要求大力發(fā)展清潔能源。與此同時，利好清潔能源發(fā)展的各種配套政策也將出臺。在煤價持續(xù)高位以及節(jié)能減排的巨大壓力下，除了要進入上游煤炭資源開發(fā)，保障穩(wěn)定運營，大力發(fā)展清潔能源，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展也是電力企業(yè)改善經(jīng)營困境的重要手段。

　　英大證券分析師盧小兵建議重點關(guān)注公司裝機結(jié)構(gòu)較為合理，未來將進入清潔能源的高速成長期，受益于國家政策的支持，并將獲得高于行業(yè)收益的公司。有些企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債已經(jīng)獲得證監(jiān)會核準，如果順利，預計1月份能夠發(fā)完。兩公司募集的資金用于下屬公司增加資本金，該公司開發(fā)的水電項目即將進入收獲期，并有項目將陸續(xù)投產(chǎn)。

　　關(guān)注有燃料成本控制能力的上市公司

　　煤炭價格仍然是左右火電公司盈利狀況的決定性因素。2011年我國煤炭供需整體仍不樂觀。從煤炭需求方面看，根據(jù)天相煤炭組對2011年煤炭需求量的預測，預計2011年煤炭需求量可達到36億噸，較2010年預測值同比增長9%左右。從煤炭供給方面看，短期內(nèi)運力瓶頸將限制新疆煤炭產(chǎn)能釋放，未來煤炭新增產(chǎn)量將主要來自陜西、內(nèi)蒙古和山西地區(qū)。據(jù)了解，今年前三季度“三西”地區(qū)煤炭新增產(chǎn)量占全國煤炭產(chǎn)量75%的比重，新增煤炭產(chǎn)量中約有90%外運至京津唐和東部沿海地區(qū)。根據(jù)天相煤炭組的預測，2011年煤炭的供給量約為35億噸，較2010年預測值增長9%左右。煤炭運能方面，從三條主要西煤東運鐵路通道的運力增長情況看，2011年煤炭運力將增長8%。

　　從煤炭供應和需求方面判斷，2011年煤炭總體供需形勢將保持基本平衡，但在煤炭消費旺季仍將出現(xiàn)階段性的供需失衡。在煤炭價格的變化上，兩方面原因決定了煤價仍將維持上升趨勢：煤炭行業(yè)資源整合仍將繼續(xù)，行業(yè)集中度提升將增強煤炭行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力和產(chǎn)量、價格控制能力。2010年，國家加大了對煤炭行業(yè)的資源整合力度，山西、河南、黑龍江在煤炭資源整合方面已取得階段性成果，內(nèi)蒙古、陜西、云南、貴州地區(qū)的資源整合也將在2011年開局，屆時，主要煤炭產(chǎn)區(qū)的資源整合勢必將提升煤炭行業(yè)集中度；2010年通貨膨脹將逐步傳導推高煤炭開采的人工、材料等成本，也將對煤炭價格上升形成一定壓力。在行業(yè)集中度提升的背景下，煤炭生產(chǎn)成本的上升向下游需求方的傳導成為必然。

　　2011年火電行業(yè)盈利仍然面臨考驗。據(jù)銀河證券電力分析師鄒序元的預測，2011年合同煤價格較2010年上漲5%，以動力煤龍頭企業(yè)中國神華為例，其2009年5500大卡合同動力煤下水價為540元/噸，2010年為570元/噸，預計2011年有望漲至590元/噸。市場煤價格的季節(jié)性波動在所難免，將呈現(xiàn)前高后低的走勢，全年均價漲幅為10%。而國泰君安證券電力分析師王威的預測與鄒序元不謀而合，“我們認為動力煤價格在2011年出現(xiàn)下跌的可能性不大，預計重點合同煤價在發(fā)改委的干預下將與2010年基本持平或小漲，市場煤價格將較2010年有5-10%的上漲，綜合下來火電行業(yè)的煤炭成本將上升5%左右。”同時，王威認為，從2012年開始煤炭價格將進入調(diào)整期。

　　天相電力組建議關(guān)注具有較強燃料成本控制能力的火電上市公司投資機會，如廣州控股、天富熱電、內(nèi)蒙華電和京能熱電等。

　　同業(yè)競爭題材個股將成市場新寵

　　由于電力行業(yè)上市公司多數(shù)上市時間較早，控股股東所從事業(yè)務(wù)與上市公司主營業(yè)務(wù)存在競爭關(guān)系的情況十分普遍。解決同業(yè)競爭問題是2010年中國證監(jiān)會的監(jiān)管主題之一。7月份，證監(jiān)會開展了“解決同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易”的專項活動，要求存在相關(guān)問題的企業(yè)，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓與收購等方式解決關(guān)聯(lián)交易；通過并購重組、改變經(jīng)營范圍等方式解決同業(yè)競爭。

　　在證監(jiān)會的嚴格監(jiān)管下，一些地方性的發(fā)電公司開始積極籌備整體上市事宜。定向增發(fā)收購集團資產(chǎn)屢見不鮮。截止目前，這四家公司均處于資產(chǎn)重組審批程序中。此外，今年還有多家電力上市公司因增發(fā)股票等融資需求產(chǎn)生了較強的解決同業(yè)競爭壓力，其大股東發(fā)布了解決同業(yè)競爭承諾函，承諾在一定期限內(nèi)將符合注入條件的同業(yè)競爭資產(chǎn)注入上市公司。

　　在同業(yè)競爭問題沒有取得階段性成果的前提下，2011年證監(jiān)會仍將繼續(xù)加強對同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易方面的監(jiān)管如在上市、增發(fā)股票融資方面設(shè)置限制。存在同業(yè)競爭問題的電力上市公司將有進一步解決同業(yè)競爭問題的壓力，除了在2010年重申解決同業(yè)競爭承諾的公司外，存在同業(yè)競爭問題且大股東有解決同業(yè)競爭承諾的公司還有吉電股份、ST豫能、天富熱電、華電能源、長江電力、內(nèi)蒙華電、華電國際、桂冠電力和黔源電力等。

　　從集團公司解決同業(yè)競爭承諾內(nèi)容上看，部分集團公司在解決與旗下上市公司同業(yè)競爭的范圍、次序和時間安排上也有明確的承諾，主要有華能國際、京能熱電、川投能源、大唐發(fā)電、國電電力、國投電力、長江電力和桂冠電力。其他公司大股東在解決時間上均未作出明確承諾。在解決同業(yè)競爭問題時間上有明確承諾的公司中，明確在一年內(nèi)啟動資產(chǎn)注入的上市公司有長江電力、川投能源、國電電力；明確在二年內(nèi)啟動資產(chǎn)注入的上市公司有國投電力、桂冠電力；余下的公司均未說明何時啟動資產(chǎn)注入。其中，京能熱電大股東明確承諾在三年內(nèi)完成資產(chǎn)注入。華能國際、國電電力大股東承諾在五年內(nèi)完成資產(chǎn)注入。而大唐發(fā)電大股東大唐集團則承諾在5-8年內(nèi)完成資產(chǎn)注入。單從各上市公司大股東承諾解決同業(yè)競爭的時點考慮，未來一年具有明確的資產(chǎn)注入預期的公司有長江電力、川投能源、國電電力、國投電力、桂冠電力和京能熱電。

　　從同業(yè)競爭資產(chǎn)質(zhì)量看，國投電力、ST豫能、華電能源、川投能源、長江電力、華電國際、桂冠電力、華能國際、黔源電力、京能熱電和國電電力等公司大股東同業(yè)競爭資產(chǎn)質(zhì)量較好（火電機組中30萬千瓦以上機組比重較高或清潔能源機組比例較高），明年或?qū)⒕邆浔蛔⑷肷鲜泄�司的條件；融資需求方面，吉電股份今年非公開增發(fā)預案未獲證監(jiān)會核準，明年將面臨較大的解決同業(yè)競爭壓力；上市公司電力主業(yè)盈利水平方面，吉電股份、ST豫能、華電能源、華電國際今年前三季度業(yè)績不理想（其中，ST豫能已連續(xù)三年虧損，面臨停牌風險），有較強的通過資產(chǎn)注入提升盈利能力的需要。 

    天相電力組分析認為，長江電力、川投能源、國電電力、國投電力、桂冠電力、京能熱電、吉電股份、ST豫能、華電能源、華電國際等十家公司在2011年啟動資產(chǎn)注入以解決同業(yè)競爭問題的預期更強。而國電電力、華電國際、京能熱電、川投能源、桂冠電力、國投電力等六家公司首輪資產(chǎn)注入有望在明年啟動。ST豫能、京能熱電、川投能源和桂冠電力受益于解決同業(yè)競爭程度最高，控股裝機規(guī)模年復合增長率分別達到了95%、76%、61%和59%。ST豫能今年啟動過一次資產(chǎn)注入，因煤價上漲盈利未有實質(zhì)改善，大股東同業(yè)競爭資產(chǎn)的進一步注入對上市公司資產(chǎn)質(zhì)量提升幫助已不大。川投能源在未來一年到兩年時間內(nèi)不會有實質(zhì)性資產(chǎn)注入。據(jù)大股東承諾，2011年將天威四川硅業(yè)托管給公司并啟動四川省電力開發(fā)公司資產(chǎn)注入進程。明年資產(chǎn)規(guī)模增長和質(zhì)量提升效果并不明顯。在未來兩年，京能熱電和桂冠電力將是解決同業(yè)競爭最大的受益者，可重點關(guān)注。