2008年下半年石油和化工行業(yè)投資策略

    ●由于美元貶值、歐佩克限產(chǎn)等因素導(dǎo)致國際原油價格保持高位運行，我國將繼續(xù)加大節(jié)能減排力度。

    ●上游原料高漲，化工行業(yè)將面臨較大的成本壓力，而且多數(shù)化工產(chǎn)品已經(jīng)面臨供應(yīng)過剩，成本價格難于向下傳導(dǎo)，整個行業(yè)盈利能力將面臨下滑。

    ●給予英力特（000635）、新疆天業(yè)（600075）、滄州大化（600230）“推薦”的投資評級；煙臺萬華（600309）、鹽湖鉀肥（000792）“強烈推薦”的投資評級。

    原油將繼續(xù)保持高位

    2008年以來國際原油價格不斷創(chuàng)出歷史新高，目前紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨價格已經(jīng)突破140美元/桶大關(guān)。由于促進(jìn)油價上漲的主要因素（包括供應(yīng)緊張、美元匯率不斷走軟等）還會繼續(xù)存在，預(yù)期下半年原油價格仍將居高不下，原油價格的高企將促進(jìn)煤炭、天然氣價格的高位運行。

    節(jié)能減排將繼續(xù)

    2008年是完成“十一五”節(jié)能減排目標(biāo)的關(guān)鍵一年，國家將采取多種措施來促進(jìn)節(jié)能減排，包括加強節(jié)能減排目標(biāo)考核，實行嚴(yán)格的問責(zé)制；堅決遏制高耗能、高排放行業(yè)過快增長；加快淘汰落后生產(chǎn)能力，完善落后產(chǎn)能退出機制，計劃關(guān)停小火電1300萬kW，淘汰水泥、鋼、鐵等落后生產(chǎn)能力分別達(dá)5000萬t/a、600萬t/a、1400萬t/a；突出抓好重點企業(yè)、重點工程的節(jié)能減排；推進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟形成較大規(guī)模；完善有利于節(jié)能減排的各項經(jīng)濟政策；加大執(zhí)法檢查力度；動員全民節(jié)能減排。

    化工行業(yè)整體盈利能力將下滑

    由于上游原料的高漲，化工行業(yè)將面臨較大的成本壓力，而且多數(shù)化工產(chǎn)品已經(jīng)面臨供應(yīng)過剩，成本價格難于傳導(dǎo)，整個行業(yè)盈利能力將面臨下滑。從估值方面來看，化工行業(yè)以往動態(tài)市盈率都要略低于全部A股整體市盈率，而目前化工板塊與全部A股2008年的動態(tài)市盈率預(yù)計均為20倍左右，化工板塊已不具有估值優(yōu)勢。

    基于對化工行業(yè)整體的判斷，我們建議2008年下半年重點關(guān)注以下方面：

    (1)受益于高油價的行業(yè)：我國煤炭資源豐富，原油價格的上漲使得煤化工行業(yè)更加具有成本優(yōu)勢；而且我國原油進(jìn)口已超過40%，處于能源安全角度，國家也在大力發(fā)展煤化工行業(yè)。

    (2)受益于節(jié)能減排的行業(yè)：2008年下半年國家將繼續(xù)實施“節(jié)能減排”政策。高耗能、高污染的落后產(chǎn)能將逐漸被淘汰出局，產(chǎn)能將向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。

    (3)擁有資源的上市公司：原油價格的高漲促進(jìn)了大宗原料價格的上漲，行業(yè)的利潤將向上游轉(zhuǎn)移。

    (4)技術(shù)壁壘較高的公司：技術(shù)壁壘較高的公司可以通過技術(shù)壟斷持續(xù)獲得較高的利潤。

    重點關(guān)注子行業(yè)

    1.氯堿行業(yè)

    關(guān)注理由：①受益于原油價格上漲；②受益于國家節(jié)能減排政策。

    重點上市公司：

    英力特（000635）主營氯堿業(yè)務(wù)，2007年P(guān)VC、燒堿業(yè)務(wù)占到主營業(yè)務(wù)收入的72%。公司地處寧夏石嘴山市，其周邊地區(qū)煤炭、石灰石等氯堿原料資源豐富，價格相對低廉；公司大股東為電力系統(tǒng)企業(yè)，使上市公司在發(fā)電項目建設(shè)方面具備先天優(yōu)勢。公司目前發(fā)電成本比東部企業(yè)便宜0.3元/度左右，而且公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，電石自給率目前達(dá)到80%，PVC成本比東部公司便宜1200元/t左右，競爭優(yōu)勢十分明顯。公司擴建工程第二期的第一條生產(chǎn)線，即10萬t/aPVC、9萬t/a燒堿已于2007年10月投產(chǎn)，使得公司PVC產(chǎn)能提高至27萬t/a，燒堿提高至21萬t/a。公司計劃在2008年完成第二條生產(chǎn)線10萬t/aPVC、8萬t/a燒堿項目建設(shè)，2008年底將形成PVC37.5萬t/a、燒堿31萬t/a的生產(chǎn)能力。公司產(chǎn)能還將不斷擴張，計劃2010年完成4×150MW熱電機組，50萬t/aPVC、40萬t/a燒堿項目，把公司建設(shè)成集電力、化工為一體的現(xiàn)代化企業(yè)。新疆天業(yè)（600075）主營PVC和燒堿生產(chǎn)，目前公司PVC和燒堿產(chǎn)能分別為30萬t/a和26萬t/a，PVC和燒堿收入占全部收入的69%。集團公司目前有PVC產(chǎn)能40萬t/a（一期20萬t/a已經(jīng)投產(chǎn)，二期20萬t/a將在今年8月投產(chǎn)），公司長遠(yuǎn)規(guī)劃是PVC達(dá)到產(chǎn)能120萬t/a。由于該業(yè)務(wù)與上市公司存在同業(yè)競爭，集團公司資產(chǎn)注入只是時間問題。新疆天業(yè)母公司已經(jīng)具備超過20萬kW發(fā)電能力，此外還有豐富的煤炭、石灰石等礦產(chǎn)資源新疆天業(yè)所在地區(qū)煤炭、藍(lán)炭、原鹽等初級原料價格均低于英力特所在的寧夏地區(qū)，但由于中間產(chǎn)品均由母公司采購，公司最終產(chǎn)品氯堿和聚氯乙烯盈利能力反而低于英力特公司。如果未來能夠通過定向增發(fā)等方式繼續(xù)收購母公司的電力資產(chǎn)，新疆天業(yè)在國內(nèi)電石法氯堿行業(yè)中的成本優(yōu)勢將能夠充分顯現(xiàn)。

    2.鉀肥行業(yè)

    關(guān)注理由：資源型上市公司，受益于價格上漲

    重點上市公司：

    鹽湖鉀肥（000792）作為我國行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)，鹽湖鉀肥擁有獨特的資源壟斷優(yōu)勢。由于國內(nèi)市場需求潛力巨大，加上幾乎壟斷的資源優(yōu)勢，迅速擴大生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)成為鹽湖鉀肥的必然選擇。鉀肥價格大漲將帶動公司2008年業(yè)績大幅度增長，預(yù)計公司2008、2009年EPS分別為4.02元，5.2元，強烈推薦。

    3.MDI行業(yè)

    關(guān)注理由：①行業(yè)壁壘較高，可以持續(xù)獲得較高收益；②受益于節(jié)能減排政策。

    重點上市公司：

    煙臺萬華（600309）公司是國內(nèi)MDI制造龍頭企業(yè)，亞太地區(qū)最大的MDI制造企業(yè)，目前共有2套MDI裝置，產(chǎn)能達(dá)到38萬t/a。公司將在2008年通過技術(shù)改造將寧波萬華一期產(chǎn)能從24萬t/a提升至30萬t/a，公司本部14萬t/a裝置也將于今年中期擴張到20萬t/a，屆時公司總產(chǎn)能將達(dá)到50萬t/a。寧波二期30萬t/a項目已獲批準(zhǔn)，2010年可建成投產(chǎn)，屆時公司MDI總產(chǎn)能將達(dá)到80萬t/a。預(yù)計公司2008、2009年EPS分別為1.25元，1.52元，強烈推薦。

    4.TDI子行業(yè)

    關(guān)注理由：行業(yè)壁壘高，未來2年將保持景氣

    重點關(guān)注公司：

    滄州大化（600230）公司主營尿素和化工新材料TDI，目前TDI產(chǎn)能3萬t/a，權(quán)益產(chǎn)能為1.54萬t/a。

    公司5萬t/aTDI項目生產(chǎn)準(zhǔn)備工作全面展開，預(yù)計明年初就會投產(chǎn)。TDI產(chǎn)能持續(xù)擴張，成為公司業(yè)績上漲的推動力，2008至2009年是公司發(fā)展的黃金階段。預(yù)計公司2008、2009年的EPS分別為1.01元，1.97元。