2009年一季度汽車業(yè)景氣度
2008 年汽車消費前高后低，全年個位數增長成定局
2008 年中國經濟是撲朔迷離的一年，國際的次貸風波和國內的雪災、地震等自然災害加劇了經濟的不確定性。正是隨著對未來的不確定性的逐漸明確，導致了我國汽車行業(yè)的消費前高后低。
08 年我國的汽車銷售在950 萬輛左右，同比增速7.7%，創(chuàng)造了從02 年到08 年整個經濟繁榮周期的最低銷售增速，汽車消費的情況基本上反映了宏觀經濟的下行趨勢，是與經濟周期緊密相關的行業(yè)。
2009 年中國宏觀經濟的預測假設
按照光大證券宏觀研究的預測，我國GDP 增速將從08 年的9.6%下降到09 年的8.7%，固定資產投資增速將從08 年的23%上升到09 年的24%，M2 增速將從08 年的15%上升到09 年的17%，09 年上半年上證指數低位在于1500 點，CPI 和PPI 將分別從08 年的5.8 和8.0 下降到09 年的1.9 和0.4，基本上宏觀經濟面臨保八增長的過程，宏觀經濟下行趨勢不能得到有效改變。
宏觀經濟減緩，汽車業(yè)增速放緩趨勢已定
決定乘用車的需求的重要指標是R 值，(R=車價/人均GDP)以及人均保有量的兩個指標，目前中國汽車工業(yè)已經由導入期轉變成成長期，其特點是隨著人均保有量的增長，整個增速會放緩，要持續(xù)高增長需等待潛在消費人群的進一步擴大，但目前來看農村人口尚無法成為乘用車井噴的動力源。宏觀經濟形勢不利導致個人可支配收入增長緩慢，對大宗耐用消費品的消費信心下降，因此增速可能下降幅度較大。
決定商用車的需求的重要指標是客貨運周轉總量和社會保有量的兩個指標。目前商用車在07 年的銷售增速頂峰到達以后，伴隨著宏觀經濟的回調和提前更新造成的保有量飆升，明顯處于景氣周期回調的階段，從09 年的基本面看，商用車銷量處于探底走勢，短期難于言底。
世界經濟低迷和貿易保護造成我國汽車業(yè)出口驟降
從乘用車出口的趨勢來看，目前乘用車出口份額占總銷量的5%左右，目前出口形勢也體現了當前經濟發(fā)展的趨勢，前高后低，前正增長后負增長，因此在明年世界經濟預測普遍下調增速的情況下，特別是幾個經濟體的負增長預測，中國汽車業(yè)出口也面臨著巨大的壓力。
從商用車出口形勢來看，其出口份額占總銷量的10%以上，目前已經有些手頭訂單因經濟形勢的不利，而造成出口訂單無法履約。在俄羅斯，沙特等以原油等能源收入為主的國家隨著能源價格的下跌，經濟變壞趨勢不改，因此對進口汽車的需求減弱，特別是在俄羅斯市場將面臨著種種政策上的限制，導致出口形勢的惡化。在印度和越南等新興市場由于出口形勢的不利，對國內經濟影響較大，因此對商用車的需求將會減少。
由于汽車產業(yè)屬于產業(yè)鏈長，拉動經濟增長明顯的產業(yè)，在世界經濟普遍不景氣的時候，各國會為了緩解自身的就業(yè)壓力，支持自己的汽車工業(yè)，從而出臺各項政策來約束汽車進口，從目前的情況看，我國在俄羅斯市場就碰到出口受阻的政策阻力。
中長期依舊看好我國的乘用車行業(yè)
從世界幾個相似的國家乘用車發(fā)展經歷來看，中國乘用車發(fā)展還處于成長階段，而且中國的兩元化結構是保證乘用車增長的基礎，一方面一線城市由于保有量較高，增速持續(xù)下滑，而二三線城市由于保有量極低，乘用車增速保持著較高的增長，而且在整個市場份額在不斷地擴大。同時目前從固定資產投資和工業(yè)增加值來看，二三線內地城市有乘用車增長的物質基礎，并且這些地方不會輕易放慢投資的腳步。
從巴西的汽車發(fā)展來看，從91 年到97 年間乘用車每千人乘用車保有量增加了50 輛，而且在98 年碰上經濟危機以后，乘用車銷量負增長，在99 年隨著經濟好轉，乘用車的銷量增速迅速大幅度反彈，我覺得這對我們對中國汽車的發(fā)展研究有很大的借鑒作用。
救車市依賴于政策的力度和決心
應對全球金融危機對我國車市的嚴重負面影響，從中央到地方，從最高決策層到基層企業(yè)，正在緊鑼密鼓地尋找方案。從11 月5 日的國務院常務會議就中央的著力擴大國內需求特別是消費需求，提出實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，宏觀調控政策出現了重大拐點。11 月6日和11 月20 日，國務院發(fā)改委和工業(yè)和信息化部分別召集汽車企業(yè)集團召開座談會，會商促進汽車工業(yè)健康發(fā)展的政策措施。11 月22 日國務院總理溫家寶和張德江副總理分別視察了上海汽車和東風汽車，特別強調汽車行業(yè)是機械行業(yè)的支柱，中央對發(fā)展汽車工業(yè)始終堅定不移，發(fā)展汽車工業(yè)是保增長、拉內需的重要方面。
從國家的可能政策出發(fā)考慮，可以從兩方面考慮，減少企業(yè)的負擔和減少購買者的購買成本。從減輕企業(yè)的負擔角度考慮，為了一碗水端平，可能出臺的政策是對清潔能源車的研發(fā)給與資金補貼和稅收扶植，從短期看這方面的扶植，由于消費市場尚未開啟，對企業(yè)的盈利沒有重大的影響，只是部分減少了企業(yè)的在相關領域的研發(fā)費用。
從消費者的角度考慮，就是減免消費稅和車輛購置稅，從消費稅的角度看，今年已經調整過一次，為了實施節(jié)能減排和扶植民族汽車工業(yè)，小排量轎車的消費稅可能會被取消，但由于小排量的轎車消費稅只有1%，因此效果不會很明顯。
效果可能比較明顯的是減免汽車購置稅，該稅種是價外稅，占購車成本的10%，如果能大幅度的減免這個稅種，汽車的消費可能會止跌回穩(wěn)。如果汽車企業(yè)配合這個政策，再適度降低售價，估計汽車回暖的可能性很大。初步判定這個政策是相機擇決的，估計明年二季度出臺的可能性較大。
油價的成本束縛短期無憂，市場化油價短期利好
按照世界銀行的預測，今明兩年全球經濟增長大幅放緩，而明年世界貿易也將出現自1982 年以來的第一次下降。報告預測2008 年全球GDP增長率為2.5%，2009 年則進一步回落至0.9%，大大低于2007 年3.7%的增速。其中明年三大經濟體將出現負增長，發(fā)展中國家經濟增速難以避免的出現大幅度放緩。因此，全球經濟持續(xù)放緩，前景呈現悲觀，對大宗商品市場構成中長期利空。與此同時，金融危機的持續(xù)深入，也使得大宗商品市場也面臨流動性短缺的風險。在經濟衰退預期日漸放大的背景下，資源性商品期貨出現大幅下跌，對下游制造業(yè)的成本壓力逐漸減小，實際促進下游制造業(yè)的毛利提升。
隨著國際原油價格持續(xù)回落，市場再次聚焦成品油價格，不過這次關注的焦點由原來的提價轉為降價。隨著09 年1 月1 日開始實施成品油稅費改革的實施，首先是原則上不提高目前的成品油價格的情況下，提高消費稅額了，取消養(yǎng)路費等六項費用。和目前的成本比較，國家等于間接補貼了養(yǎng)路費等六項費用給汽車的消費者，消費者總計獲得約1000 多億的年度費用補貼。應該說和目前的負擔水平來說，是減輕了消費者的消費負擔。一批受制于高油價的消費者，會釋放一些消費需求，增加汽車購買。
我們更關注于成品油的定價機制，目前看實施燃油稅后保持國內油價不提高。按照方案中的說法，國內汽、柴油出廠價格以國際市場原油價格為基礎，加國內平均加工成本、稅收和合理利潤確定。將現行汽、柴油零售基準價格允許上下浮動改為實行最高零售價格。最高零售價格以出廠價格為基礎，加流通環(huán)節(jié)差價確定，并將原流通環(huán)節(jié)差價中允許上浮8%的部分縮小為4%左右。國家將繼續(xù)對成品油價格進行適當調控。
國家應該細化整個定價的內容，目前的國內油價是否已經體現了這個規(guī)則?目前的油價是參考哪個基準價格?這也許要等待后續(xù)國家出臺的細則加以解釋。但短期油價有繼續(xù)下跌的可能。按照世界銀行明年的油價預測75 美元每桶的話，油價在未來的一段時間里對汽車行業(yè)的影響因素是利多。
油價的下跌不僅對需求有巨大的正面作用，而且對以石油產品為投入品的石化產品的價格下跌有推進作用。汽車業(yè)廣泛使用的塑料產品和玻璃產品的成本將明顯下降。
原材料成本顯著下降，汽車制造業(yè)受益巨大
在汽車制造領域，鋼鐵是汽車的主要原材料，塑料和橡膠也有較大應用。按照原材料成本模型，鋼鐵成本是主要的原材料成本。目前國內鋼價已經低于07 年年初的水平，而且隨著鐵礦石的價格跳水，鋼材原材料成本下降，鋼鐵成本將維持在價格低位，所以對汽車制造業(yè)來說，鋼材價格下跌，能直接帶來整個行業(yè)的成本大幅度下降。以上海地區(qū)1.0 冷軋板為例，從08 年的最高價7650 元每噸已經下降到目前的3376元，較去年的平均價格5265 元還要低36%。由于原材料價格上漲帶來的毛利下降的影響因素從現在開始消失，反而開始關注有可能毛利上升的反轉趨勢，根據定料系統的提前期，采購成本一般滯后1 到3個月，而且必須同時考慮產品的售價和銷售情況，才能做最后的結論。
乘用車剛性需求依然存在，公車和消費升級意愿低迷
從乘用車的月度級別銷售數量可以看見，代表剛性需求的A 級車消費能力尚可，而代表公車和財富效應的級別的車型負增長明顯。而節(jié)能減排效應對小車的促進作用影響有限。
從乘用車的消費者構成來看，主要由私人購車、集團購車和出租購車三部分，其中私人購車為市場的主體。由于今年地震和宏觀經濟的影響，集團購車基本上在下半年停止了，預計明年隨著下半年的經濟好轉，集團購車會逐步放開;出租車行業(yè)今年上半年由于奧運因素，新增更新的出租車數量較大，預計明年下半年隨著上海世博會的準備工作進入倒計時的時候，下半年出租車的更新可能會放量;從私人購車的角度看，個人可支配收入的增速放緩，股市和房市的財富效應低迷，估計到明年上半年消費信心難于啟動，因此乘用車要起來，估計要到明年下半年的時候，上半年的乘用車增速可能在圍繞著零增長的中軌線波動。下半年隨著經濟的好轉，和相應的基數較低，增速較快。
但支撐中國消費升級的動力和物質基礎還是沒有發(fā)生根本變化，不支持車市的拐點來臨的說法，短期乘用車行業(yè)的日子是比較嚴峻，但隨著經濟刺激生效，中國汽車業(yè)未來還是光明的，長期發(fā)展的地位不會變化，世界汽車消費的最后兩塊樂土之一的位置難于改變。
乘用車行業(yè)產能利用率下降，但新產品頻出和自我調整產能促使供求壓力減小。
從目前的乘用車行業(yè)公司的投資情況來看，企業(yè)普遍對未來的半年情況不樂觀，很多著名的零配件公司開始減員20%以上，所以對投資的擴張壓力不大，從未來的新增產能來看，09 年的新增產能接近110 萬輛產能利用率將從08 年的71%下降到09 年的69%，所以產能供應有一定的過剩壓力。目前主要庫存都集中在老產品上，所以目前的降價主要體現在老產品的清庫效應。汽車業(yè)以銷定產的策略沒有改變，很多主流企業(yè)在銷路不靈的時候，主動限制產能，通過設備檢修和人員調整來減少庫存的壓力，所以不會發(fā)生劇烈價格戰(zhàn)的可能。主流廠商已經在8 月份調整了全年的銷量計劃，年底大打壓庫戰(zhàn)的風險較小。比如庫存較高的一汽，主動促銷邁騰和速騰，并加速推出新款的車型換代。上汽的庫存壓力較小，從7 月底到現在庫存是下降的，主要通過通用和大眾的設備檢修以及人員生產時間的調整主動壓產量。
從明年新車型的推出來看，整個節(jié)奏加快，預計將近90 個新車型將推出，大家都在通過新產品的推出來緩解壓力，而不是通過老產品的降價來沖市。從目前得到的消息來看，上汽集團主要推出上海大眾的Superb,Tiguan, Fabia,上海通用的new Sail, new Excelle, Episilon2,自主品牌的MG6, NMC2,NSC,Kyron 等，一汽主要推出Audi Q5 等。
乘用車價格有下降的空間，目前壓力集中在經銷商端
從目前的價格走勢看，廠商指導價要高于市場價格指數，而且廠商指導價下降走勢比較平穩(wěn)，但市場價格指數下降幅度較大，這意味著兩點：一，廠商并不情愿輕易破壞自己的定價體系，同時由于上半年的成本壓力大，確實降價的理由不充分。第二，經銷商出于追求銷量的原因，主動降低售價，并將部分返利回報給消費者，從而達到薄利多銷，降低庫存的壓力。
從我國的汽車價格來比較，A 級以下的車價基本上和國際接軌，但A 級車以上的車型車價盈利空間比較大，隨著原材料的成本下降，明年汽車的價格還有部分的下降空間。
宏觀經濟減緩，商用車周期向下趨勢未變
決定商用車的需求的重要指標是客貨運周轉總量和社會保有量的兩個指標。假定明年宏觀經濟放緩到8%左右，那么整個社會的客運和貨運市場周轉總量相應下滑。而07 和08 年由于計重收費的普及和推廣，卡車市場提前更新的量已經巨大，加上國三排放的提前購買，整個卡車市場的增速超過了貨運總量的增長，因此，從基本面來說，09 年國內的卡車市場負增長的態(tài)勢依舊。從出口市場來看，目前商用車出口占比已經超過10%，如果世界經濟不景氣，相應的主要進口國家如俄羅斯、伊朗等國家的進口將大幅度減少，所以從出口市場來看，卡車負增長也是確定性的事件。目前商用車在07 年的銷售增速頂峰到達以后，伴隨著宏觀經濟的回調和提前更新造成的保有量飆升，明顯處于景氣周期回調的階段，從09 年的基本面看，卡車銷量基本上處于探底走勢，短期難于言底。
從客車市場來看，今年已經顯示調整之勢，預計09 年客運市場的客運總量增速繼續(xù)下降，奧運會的提前更新效應將導致整個增速滯后放緩，而明年的世博會新增需求估計將由于地域政策花落上汽，其他廠商很難分得一杯羹，所以對整個市場的增速沒有大的作用。從出口市場來看，整個世界經濟的不景氣帶來的外銷訂單的減少，而且取消訂單的趨勢明顯，整個出口高速增長的態(tài)勢變化，因此整個客車市場也處于探底走勢。
從草根研究來看商用車的卡車行業(yè)，60%以上作為物流用車，隨著出口形勢不好的條件下，整個物流增長受顯著，國家的主要增長放在刺激內需上，因此，出口形勢的不好，帶來商用車的增長沒有物質基礎。從采掘業(yè)來看，20%的占比用途會因為礦石和煤炭的價格下跌，私人開采業(yè)的萎縮，從而帶來商用車的銷量滑坡。而正規(guī)廠商的主要運輸方式還是鐵路，如果總體經濟下滑，鐵路運力不會很緊張。從占比20%的房地產產業(yè)來看，大家都預期上半年房地產市場低迷難于走好，接著從更新占比來看，卡車井噴就是這兩年的事了，未來沒有大批量的更新需求，最后從支持卡車超常規(guī)發(fā)展的兩個事項，一是計重收費已經結束，另外一個是亂罰款導致的規(guī)模經濟依然存在。所以整個卡車增長的勢頭已經結束了，需要等到整個行業(yè)內在的需求重新起來，才能反轉。
商用車行業(yè)新增產能大，產品同質，供應壓力巨大
從整個中、重卡汽車市場來看，新增產能和廠商較多，整個市場集中度較差，因此競爭比較激烈。從整個市場來看，一汽、東風、重汽排名前三甲。從新增產能來看，上汽紅巖、江淮汽車和福田汽車較大，因此整個市場在銷售低迷的時候，價格壓力較大。
從大中客來說，雖然集中度較高，但新增產能較大，比如宇通客車的5萬輛項目，前兩年產能盲目擴大的投資造成產能急劇擴大，而且產能的彈性極大，因此加劇了整個市場的競爭，從2009 年開始客車市場極有可能開始惡性價格競爭。占較大比例的公交市場是穩(wěn)定增長的力量，但公交市場的毛利較低，只有7-8%，因此基本上不掙錢，所以公交市場是跑量沖門面。奧運提前更新的效果已經消失，而世博會的更新估計只能花落上汽的申沃客車，其它廠商難于分一杯羹。國內的客運總量增長緩慢，城際動力車組的持續(xù)投產將分流巨大的人流，而且城際鐵路在未來的兩年中開通的數字將由07 年的160 組飆升到700 組。因此整個替代因素較大，銷售前景很黯淡。
商用車行業(yè)唯一亮色來自于微客和微卡
新農村建設和發(fā)展農村經濟是未來的特點，因此從農民收入增長、個體經濟增長較快、社會消費快速增長等因素促進微客和微卡的需求增長，同時，微客大型化也提高了其市場競爭力，有搶占日系輕客市場的勢頭，這些是影響微客需求的主要動力。且農民銷售、社會零售消費滯后于經濟發(fā)展，因而經濟下滑短期難以反應到微型車市場。從目前的微客和微卡的主要生產廠商來看，主要是上汽五菱和重慶長安占市場主導地位，因此，投資標的基本上集中在這兩家上市公司里面。
內憂外患，整體看空汽車零部件企業(yè)
從整車行業(yè)供求關系分析來看，09 年汽車整體需求屬于景氣回調期，因此，零部件企業(yè)由于其議價能力的薄弱，盡管其原材料成本下來了，但其產品價格下降幅度預計較大。加上09 年新車型推出加快，零配件廠商的生產批次規(guī)模效應將減小，資本折舊將變大。預計其盈利能力下降幅度更大。
從國外需求來看，盡管美國有意向救助其汽車工業(yè)，但杯水車薪無法改變汽車業(yè)的衰退，甚至會考驗其生存能力。而且貿易保護主義可能會損害中國汽車零部件的出口數量，因此汽車零部件企業(yè)面臨著內憂外患的局面。不看好這個板塊，尤其是出口業(yè)務占比大的企業(yè)。
行業(yè)利潤增速09 年上半年負增長，下半年好轉
從08 年1-9 月汽車重點企業(yè)的主要經濟指標看，主營業(yè)務收入增長慢于主營業(yè)務成本收入增速，因此毛利下降1.6%，但銷售利潤率6.5%還是高于去年的水平，因此基本上符合預測�？紤]到未來的銷量增速將是負增長，雖然成本下降了，但由于成本帶來的優(yōu)勢，降價促銷的力度增大將導致價格下降的趨勢也不會停止，目前市場指導價遠高于市場銷售價，所以利潤的擠出發(fā)生在經銷商端，但廠商降價的動力還是較強，所以整個利潤增速上半年會大幅度負增長，銷售利潤率會從高位下滑。在下半年由于政策的刺激，車市會逐步走穩(wěn)，整個利潤增速會在下半年正增長，銷售利潤率出現反彈。預計全年利潤略有增長。
2008 年中國經濟是撲朔迷離的一年，國際的次貸風波和國內的雪災、地震等自然災害加劇了經濟的不確定性。正是隨著對未來的不確定性的逐漸明確，導致了我國汽車行業(yè)的消費前高后低。
08 年我國的汽車銷售在950 萬輛左右，同比增速7.7%，創(chuàng)造了從02 年到08 年整個經濟繁榮周期的最低銷售增速，汽車消費的情況基本上反映了宏觀經濟的下行趨勢，是與經濟周期緊密相關的行業(yè)。
2009 年中國宏觀經濟的預測假設
按照光大證券宏觀研究的預測，我國GDP 增速將從08 年的9.6%下降到09 年的8.7%，固定資產投資增速將從08 年的23%上升到09 年的24%，M2 增速將從08 年的15%上升到09 年的17%，09 年上半年上證指數低位在于1500 點，CPI 和PPI 將分別從08 年的5.8 和8.0 下降到09 年的1.9 和0.4，基本上宏觀經濟面臨保八增長的過程，宏觀經濟下行趨勢不能得到有效改變。
宏觀經濟減緩，汽車業(yè)增速放緩趨勢已定
決定乘用車的需求的重要指標是R 值，(R=車價/人均GDP)以及人均保有量的兩個指標，目前中國汽車工業(yè)已經由導入期轉變成成長期，其特點是隨著人均保有量的增長，整個增速會放緩，要持續(xù)高增長需等待潛在消費人群的進一步擴大，但目前來看農村人口尚無法成為乘用車井噴的動力源。宏觀經濟形勢不利導致個人可支配收入增長緩慢，對大宗耐用消費品的消費信心下降，因此增速可能下降幅度較大。
決定商用車的需求的重要指標是客貨運周轉總量和社會保有量的兩個指標。目前商用車在07 年的銷售增速頂峰到達以后，伴隨著宏觀經濟的回調和提前更新造成的保有量飆升，明顯處于景氣周期回調的階段，從09 年的基本面看，商用車銷量處于探底走勢，短期難于言底。
世界經濟低迷和貿易保護造成我國汽車業(yè)出口驟降
從乘用車出口的趨勢來看，目前乘用車出口份額占總銷量的5%左右，目前出口形勢也體現了當前經濟發(fā)展的趨勢，前高后低，前正增長后負增長，因此在明年世界經濟預測普遍下調增速的情況下，特別是幾個經濟體的負增長預測，中國汽車業(yè)出口也面臨著巨大的壓力。
從商用車出口形勢來看，其出口份額占總銷量的10%以上，目前已經有些手頭訂單因經濟形勢的不利，而造成出口訂單無法履約。在俄羅斯，沙特等以原油等能源收入為主的國家隨著能源價格的下跌，經濟變壞趨勢不改，因此對進口汽車的需求減弱，特別是在俄羅斯市場將面臨著種種政策上的限制，導致出口形勢的惡化。在印度和越南等新興市場由于出口形勢的不利，對國內經濟影響較大，因此對商用車的需求將會減少。
由于汽車產業(yè)屬于產業(yè)鏈長，拉動經濟增長明顯的產業(yè)，在世界經濟普遍不景氣的時候，各國會為了緩解自身的就業(yè)壓力，支持自己的汽車工業(yè)，從而出臺各項政策來約束汽車進口，從目前的情況看，我國在俄羅斯市場就碰到出口受阻的政策阻力。
中長期依舊看好我國的乘用車行業(yè)
從世界幾個相似的國家乘用車發(fā)展經歷來看，中國乘用車發(fā)展還處于成長階段，而且中國的兩元化結構是保證乘用車增長的基礎，一方面一線城市由于保有量較高，增速持續(xù)下滑，而二三線城市由于保有量極低，乘用車增速保持著較高的增長，而且在整個市場份額在不斷地擴大。同時目前從固定資產投資和工業(yè)增加值來看，二三線內地城市有乘用車增長的物質基礎，并且這些地方不會輕易放慢投資的腳步。
從巴西的汽車發(fā)展來看，從91 年到97 年間乘用車每千人乘用車保有量增加了50 輛，而且在98 年碰上經濟危機以后，乘用車銷量負增長，在99 年隨著經濟好轉，乘用車的銷量增速迅速大幅度反彈，我覺得這對我們對中國汽車的發(fā)展研究有很大的借鑒作用。
救車市依賴于政策的力度和決心
應對全球金融危機對我國車市的嚴重負面影響，從中央到地方，從最高決策層到基層企業(yè)，正在緊鑼密鼓地尋找方案。從11 月5 日的國務院常務會議就中央的著力擴大國內需求特別是消費需求，提出實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，宏觀調控政策出現了重大拐點。11 月6日和11 月20 日，國務院發(fā)改委和工業(yè)和信息化部分別召集汽車企業(yè)集團召開座談會，會商促進汽車工業(yè)健康發(fā)展的政策措施。11 月22 日國務院總理溫家寶和張德江副總理分別視察了上海汽車和東風汽車，特別強調汽車行業(yè)是機械行業(yè)的支柱，中央對發(fā)展汽車工業(yè)始終堅定不移，發(fā)展汽車工業(yè)是保增長、拉內需的重要方面。
從國家的可能政策出發(fā)考慮，可以從兩方面考慮，減少企業(yè)的負擔和減少購買者的購買成本。從減輕企業(yè)的負擔角度考慮，為了一碗水端平，可能出臺的政策是對清潔能源車的研發(fā)給與資金補貼和稅收扶植，從短期看這方面的扶植，由于消費市場尚未開啟，對企業(yè)的盈利沒有重大的影響，只是部分減少了企業(yè)的在相關領域的研發(fā)費用。
從消費者的角度考慮，就是減免消費稅和車輛購置稅，從消費稅的角度看，今年已經調整過一次，為了實施節(jié)能減排和扶植民族汽車工業(yè)，小排量轎車的消費稅可能會被取消，但由于小排量的轎車消費稅只有1%，因此效果不會很明顯。
效果可能比較明顯的是減免汽車購置稅，該稅種是價外稅，占購車成本的10%，如果能大幅度的減免這個稅種，汽車的消費可能會止跌回穩(wěn)。如果汽車企業(yè)配合這個政策，再適度降低售價，估計汽車回暖的可能性很大。初步判定這個政策是相機擇決的，估計明年二季度出臺的可能性較大。
油價的成本束縛短期無憂，市場化油價短期利好
按照世界銀行的預測，今明兩年全球經濟增長大幅放緩，而明年世界貿易也將出現自1982 年以來的第一次下降。報告預測2008 年全球GDP增長率為2.5%，2009 年則進一步回落至0.9%，大大低于2007 年3.7%的增速。其中明年三大經濟體將出現負增長，發(fā)展中國家經濟增速難以避免的出現大幅度放緩。因此，全球經濟持續(xù)放緩，前景呈現悲觀，對大宗商品市場構成中長期利空。與此同時，金融危機的持續(xù)深入，也使得大宗商品市場也面臨流動性短缺的風險。在經濟衰退預期日漸放大的背景下，資源性商品期貨出現大幅下跌，對下游制造業(yè)的成本壓力逐漸減小，實際促進下游制造業(yè)的毛利提升。
隨著國際原油價格持續(xù)回落，市場再次聚焦成品油價格，不過這次關注的焦點由原來的提價轉為降價。隨著09 年1 月1 日開始實施成品油稅費改革的實施，首先是原則上不提高目前的成品油價格的情況下，提高消費稅額了，取消養(yǎng)路費等六項費用。和目前的成本比較，國家等于間接補貼了養(yǎng)路費等六項費用給汽車的消費者，消費者總計獲得約1000 多億的年度費用補貼。應該說和目前的負擔水平來說，是減輕了消費者的消費負擔。一批受制于高油價的消費者，會釋放一些消費需求，增加汽車購買。
我們更關注于成品油的定價機制，目前看實施燃油稅后保持國內油價不提高。按照方案中的說法，國內汽、柴油出廠價格以國際市場原油價格為基礎，加國內平均加工成本、稅收和合理利潤確定。將現行汽、柴油零售基準價格允許上下浮動改為實行最高零售價格。最高零售價格以出廠價格為基礎，加流通環(huán)節(jié)差價確定，并將原流通環(huán)節(jié)差價中允許上浮8%的部分縮小為4%左右。國家將繼續(xù)對成品油價格進行適當調控。
國家應該細化整個定價的內容，目前的國內油價是否已經體現了這個規(guī)則?目前的油價是參考哪個基準價格?這也許要等待后續(xù)國家出臺的細則加以解釋。但短期油價有繼續(xù)下跌的可能。按照世界銀行明年的油價預測75 美元每桶的話，油價在未來的一段時間里對汽車行業(yè)的影響因素是利多。
油價的下跌不僅對需求有巨大的正面作用，而且對以石油產品為投入品的石化產品的價格下跌有推進作用。汽車業(yè)廣泛使用的塑料產品和玻璃產品的成本將明顯下降。
原材料成本顯著下降，汽車制造業(yè)受益巨大
在汽車制造領域，鋼鐵是汽車的主要原材料，塑料和橡膠也有較大應用。按照原材料成本模型，鋼鐵成本是主要的原材料成本。目前國內鋼價已經低于07 年年初的水平，而且隨著鐵礦石的價格跳水，鋼材原材料成本下降，鋼鐵成本將維持在價格低位，所以對汽車制造業(yè)來說，鋼材價格下跌，能直接帶來整個行業(yè)的成本大幅度下降。以上海地區(qū)1.0 冷軋板為例，從08 年的最高價7650 元每噸已經下降到目前的3376元，較去年的平均價格5265 元還要低36%。由于原材料價格上漲帶來的毛利下降的影響因素從現在開始消失，反而開始關注有可能毛利上升的反轉趨勢，根據定料系統的提前期，采購成本一般滯后1 到3個月，而且必須同時考慮產品的售價和銷售情況，才能做最后的結論。
乘用車剛性需求依然存在，公車和消費升級意愿低迷
從乘用車的月度級別銷售數量可以看見，代表剛性需求的A 級車消費能力尚可，而代表公車和財富效應的級別的車型負增長明顯。而節(jié)能減排效應對小車的促進作用影響有限。
從乘用車的消費者構成來看，主要由私人購車、集團購車和出租購車三部分，其中私人購車為市場的主體。由于今年地震和宏觀經濟的影響，集團購車基本上在下半年停止了，預計明年隨著下半年的經濟好轉，集團購車會逐步放開;出租車行業(yè)今年上半年由于奧運因素，新增更新的出租車數量較大，預計明年下半年隨著上海世博會的準備工作進入倒計時的時候，下半年出租車的更新可能會放量;從私人購車的角度看，個人可支配收入的增速放緩，股市和房市的財富效應低迷，估計到明年上半年消費信心難于啟動，因此乘用車要起來，估計要到明年下半年的時候，上半年的乘用車增速可能在圍繞著零增長的中軌線波動。下半年隨著經濟的好轉，和相應的基數較低，增速較快。
但支撐中國消費升級的動力和物質基礎還是沒有發(fā)生根本變化，不支持車市的拐點來臨的說法，短期乘用車行業(yè)的日子是比較嚴峻，但隨著經濟刺激生效，中國汽車業(yè)未來還是光明的，長期發(fā)展的地位不會變化，世界汽車消費的最后兩塊樂土之一的位置難于改變。
乘用車行業(yè)產能利用率下降，但新產品頻出和自我調整產能促使供求壓力減小。
從目前的乘用車行業(yè)公司的投資情況來看，企業(yè)普遍對未來的半年情況不樂觀，很多著名的零配件公司開始減員20%以上，所以對投資的擴張壓力不大，從未來的新增產能來看，09 年的新增產能接近110 萬輛產能利用率將從08 年的71%下降到09 年的69%，所以產能供應有一定的過剩壓力。目前主要庫存都集中在老產品上，所以目前的降價主要體現在老產品的清庫效應。汽車業(yè)以銷定產的策略沒有改變，很多主流企業(yè)在銷路不靈的時候，主動限制產能，通過設備檢修和人員調整來減少庫存的壓力，所以不會發(fā)生劇烈價格戰(zhàn)的可能。主流廠商已經在8 月份調整了全年的銷量計劃，年底大打壓庫戰(zhàn)的風險較小。比如庫存較高的一汽，主動促銷邁騰和速騰，并加速推出新款的車型換代。上汽的庫存壓力較小，從7 月底到現在庫存是下降的，主要通過通用和大眾的設備檢修以及人員生產時間的調整主動壓產量。
從明年新車型的推出來看，整個節(jié)奏加快，預計將近90 個新車型將推出，大家都在通過新產品的推出來緩解壓力，而不是通過老產品的降價來沖市。從目前得到的消息來看，上汽集團主要推出上海大眾的Superb,Tiguan, Fabia,上海通用的new Sail, new Excelle, Episilon2,自主品牌的MG6, NMC2,NSC,Kyron 等，一汽主要推出Audi Q5 等。
乘用車價格有下降的空間，目前壓力集中在經銷商端
從目前的價格走勢看，廠商指導價要高于市場價格指數，而且廠商指導價下降走勢比較平穩(wěn)，但市場價格指數下降幅度較大，這意味著兩點：一，廠商并不情愿輕易破壞自己的定價體系，同時由于上半年的成本壓力大，確實降價的理由不充分。第二，經銷商出于追求銷量的原因，主動降低售價，并將部分返利回報給消費者，從而達到薄利多銷，降低庫存的壓力。
從我國的汽車價格來比較，A 級以下的車價基本上和國際接軌，但A 級車以上的車型車價盈利空間比較大，隨著原材料的成本下降，明年汽車的價格還有部分的下降空間。
宏觀經濟減緩，商用車周期向下趨勢未變
決定商用車的需求的重要指標是客貨運周轉總量和社會保有量的兩個指標。假定明年宏觀經濟放緩到8%左右，那么整個社會的客運和貨運市場周轉總量相應下滑。而07 和08 年由于計重收費的普及和推廣，卡車市場提前更新的量已經巨大，加上國三排放的提前購買，整個卡車市場的增速超過了貨運總量的增長，因此，從基本面來說，09 年國內的卡車市場負增長的態(tài)勢依舊。從出口市場來看，目前商用車出口占比已經超過10%，如果世界經濟不景氣，相應的主要進口國家如俄羅斯、伊朗等國家的進口將大幅度減少，所以從出口市場來看，卡車負增長也是確定性的事件。目前商用車在07 年的銷售增速頂峰到達以后，伴隨著宏觀經濟的回調和提前更新造成的保有量飆升，明顯處于景氣周期回調的階段，從09 年的基本面看，卡車銷量基本上處于探底走勢，短期難于言底。
從客車市場來看，今年已經顯示調整之勢，預計09 年客運市場的客運總量增速繼續(xù)下降，奧運會的提前更新效應將導致整個增速滯后放緩，而明年的世博會新增需求估計將由于地域政策花落上汽，其他廠商很難分得一杯羹，所以對整個市場的增速沒有大的作用。從出口市場來看，整個世界經濟的不景氣帶來的外銷訂單的減少，而且取消訂單的趨勢明顯，整個出口高速增長的態(tài)勢變化，因此整個客車市場也處于探底走勢。
從草根研究來看商用車的卡車行業(yè)，60%以上作為物流用車，隨著出口形勢不好的條件下，整個物流增長受顯著，國家的主要增長放在刺激內需上，因此，出口形勢的不好，帶來商用車的增長沒有物質基礎。從采掘業(yè)來看，20%的占比用途會因為礦石和煤炭的價格下跌，私人開采業(yè)的萎縮，從而帶來商用車的銷量滑坡。而正規(guī)廠商的主要運輸方式還是鐵路，如果總體經濟下滑，鐵路運力不會很緊張。從占比20%的房地產產業(yè)來看，大家都預期上半年房地產市場低迷難于走好，接著從更新占比來看，卡車井噴就是這兩年的事了，未來沒有大批量的更新需求，最后從支持卡車超常規(guī)發(fā)展的兩個事項，一是計重收費已經結束，另外一個是亂罰款導致的規(guī)模經濟依然存在。所以整個卡車增長的勢頭已經結束了，需要等到整個行業(yè)內在的需求重新起來，才能反轉。
商用車行業(yè)新增產能大，產品同質，供應壓力巨大
從整個中、重卡汽車市場來看，新增產能和廠商較多，整個市場集中度較差，因此競爭比較激烈。從整個市場來看，一汽、東風、重汽排名前三甲。從新增產能來看，上汽紅巖、江淮汽車和福田汽車較大，因此整個市場在銷售低迷的時候，價格壓力較大。
從大中客來說，雖然集中度較高，但新增產能較大，比如宇通客車的5萬輛項目，前兩年產能盲目擴大的投資造成產能急劇擴大，而且產能的彈性極大，因此加劇了整個市場的競爭，從2009 年開始客車市場極有可能開始惡性價格競爭。占較大比例的公交市場是穩(wěn)定增長的力量，但公交市場的毛利較低，只有7-8%，因此基本上不掙錢，所以公交市場是跑量沖門面。奧運提前更新的效果已經消失，而世博會的更新估計只能花落上汽的申沃客車，其它廠商難于分一杯羹。國內的客運總量增長緩慢，城際動力車組的持續(xù)投產將分流巨大的人流，而且城際鐵路在未來的兩年中開通的數字將由07 年的160 組飆升到700 組。因此整個替代因素較大，銷售前景很黯淡。
商用車行業(yè)唯一亮色來自于微客和微卡
新農村建設和發(fā)展農村經濟是未來的特點，因此從農民收入增長、個體經濟增長較快、社會消費快速增長等因素促進微客和微卡的需求增長，同時，微客大型化也提高了其市場競爭力，有搶占日系輕客市場的勢頭，這些是影響微客需求的主要動力。且農民銷售、社會零售消費滯后于經濟發(fā)展，因而經濟下滑短期難以反應到微型車市場。從目前的微客和微卡的主要生產廠商來看，主要是上汽五菱和重慶長安占市場主導地位，因此，投資標的基本上集中在這兩家上市公司里面。
內憂外患，整體看空汽車零部件企業(yè)
從整車行業(yè)供求關系分析來看，09 年汽車整體需求屬于景氣回調期，因此，零部件企業(yè)由于其議價能力的薄弱，盡管其原材料成本下來了，但其產品價格下降幅度預計較大。加上09 年新車型推出加快，零配件廠商的生產批次規(guī)模效應將減小，資本折舊將變大。預計其盈利能力下降幅度更大。
從國外需求來看，盡管美國有意向救助其汽車工業(yè)，但杯水車薪無法改變汽車業(yè)的衰退，甚至會考驗其生存能力。而且貿易保護主義可能會損害中國汽車零部件的出口數量，因此汽車零部件企業(yè)面臨著內憂外患的局面。不看好這個板塊，尤其是出口業(yè)務占比大的企業(yè)。
行業(yè)利潤增速09 年上半年負增長，下半年好轉
從08 年1-9 月汽車重點企業(yè)的主要經濟指標看，主營業(yè)務收入增長慢于主營業(yè)務成本收入增速，因此毛利下降1.6%，但銷售利潤率6.5%還是高于去年的水平，因此基本上符合預測�？紤]到未來的銷量增速將是負增長，雖然成本下降了，但由于成本帶來的優(yōu)勢，降價促銷的力度增大將導致價格下降的趨勢也不會停止，目前市場指導價遠高于市場銷售價，所以利潤的擠出發(fā)生在經銷商端，但廠商降價的動力還是較強，所以整個利潤增速上半年會大幅度負增長，銷售利潤率會從高位下滑。在下半年由于政策的刺激，車市會逐步走穩(wěn)，整個利潤增速會在下半年正增長，銷售利潤率出現反彈。預計全年利潤略有增長。
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