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蘇寧電器未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)分析

Tag：蘇寧電器  
基本結(jié)論、價(jià)值評(píng)估與投資建議
    經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，家電連鎖行業(yè)的全國(guó)性企業(yè)僅剩蘇寧、國(guó)美兩家。目前這兩家企業(yè)已經(jīng)完成在一級(jí)市場(chǎng)的布局，進(jìn)入經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型期。根據(jù)對(duì)BBY的研究，每次企業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型都可帶來(lái)2-3年的收入和利潤(rùn)的加速增長(zhǎng)。
    我們認(rèn)為蘇寧未來(lái)2-3年的增長(zhǎng)主要來(lái)自于兩個(gè)方面：首先，通過(guò)“旗艦店”策略，提高單店銷售收入和利潤(rùn)水平;第二，借助已有渠道和物流建設(shè)，向下開拓城郊地區(qū)、富裕縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。未來(lái)三年的銷售收入增長(zhǎng)率可保持在20%以上，凈利潤(rùn)增速比收入增速略快。
    通過(guò)對(duì)上海市場(chǎng)的詳細(xì)分析，我們認(rèn)為蘇寧的“旗艦店”策略對(duì)收入拉動(dòng)作用明顯。根據(jù)測(cè)算，上海最大的旗艦店長(zhǎng)寧店的租售比低于同城小型店約1.6%;如果蘇寧旗艦店數(shù)量占比分別增長(zhǎng)1.5%和1%，旗艦店的收入增長(zhǎng)可達(dá)到22.5%-25%。
    2009年蘇寧開始加快物流基地建設(shè)，我們認(rèn)為在物流系統(tǒng)覆蓋區(qū)域內(nèi)蘇寧向二、三級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)張的成功率較高。蘇寧計(jì)劃在2012年完成50-60家物流基地的建設(shè)，我們認(rèn)為蘇寧的這筆投入將保證其在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間保持行業(yè)領(lǐng)先并拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的距離。
    房地產(chǎn)銷售對(duì)蘇寧的業(yè)績(jī)影響較大，我們預(yù)計(jì)2009年4季度地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)仍可持續(xù)，它對(duì)家電銷售的拉動(dòng)將反應(yīng)在明年上半年;家電“以舊換新”政策在8月份啟動(dòng)以來(lái)，刺激了家電換代需求，我們預(yù)計(jì)政策作用可延續(xù)至明年中期。
    我們預(yù)測(cè)2009-2011年，蘇寧電器的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)31.95%，23.76%和23.64%;凈利率分別為4.69%、4.73%和4.84%;2009-2011年EPS分別為0.638元、0.756元、0.935元。
    蘇寧電器DCF估值價(jià)格23.85元/股，我們認(rèn)為25-30倍PE是蘇寧電器的合理估值區(qū)間，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間18.9-23.85元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

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