醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)改決定行業(yè)的增長空間

    中國化工資訊網(wǎng)5月7日訊：

    投資要點 09年一季度上市公司業(yè)績回顧。剔除掉14家ST公司，115家上市公司09年一季度總共實現(xiàn)營業(yè)收入536億元，同比增長3％，營業(yè)利潤40億元，同比增長7％，由于投資凈收益、公允價值以及營業(yè)外凈收入的增加，歸屬于母公司凈利潤為41億元，同比增長38％，而08年一季度營業(yè)收入和營業(yè)利潤同比增長數(shù)字是22%和37%，目前來看整體醫(yī)藥行業(yè)收入增長趨勢明顯放緩，營業(yè)收入和營業(yè)利潤增長低于預(yù)期，只是由于投資凈收益等項目的增長才維持了凈利潤的高速增長。

　　重點子行業(yè)利潤增長驅(qū)動因素。中藥子行業(yè)09年一季度收入同比增長率只有1%，營業(yè)利潤增長6％，但其凈利潤增長率高達(dá)62%，主要原因為投資凈收益70％的增長；化學(xué)制藥子行業(yè)收入增長率只有2%，營業(yè)利潤增長率為4％，而子行業(yè)26％的凈利潤增長主要原因為所得稅率同比21％的下降所致，而毛利率的小幅上升，期間費用率下降為次要影響因素；生物制品子行業(yè)09年一季度收入增長率為-3%，營業(yè)利潤增長率為22％，凈利潤增長率達(dá)到39%，僅次于中藥子行業(yè)，其利潤增長驅(qū)動因素主要為產(chǎn)品成本下降推動的毛利率提升（25%-28%）。

　　09年業(yè)績預(yù)測和估值。我們認(rèn)為新醫(yī)療體制改革方案已經(jīng)在一季度出臺，而后續(xù)的配套文件也將陸續(xù)公布，但其效果可能要到下半年才能體現(xiàn)，例如曾經(jīng)許諾的新一期基本藥物目錄在4月底之前推出，但由于各種原因一直也沒有兌現(xiàn)，而從同比數(shù)據(jù)來看，收入和利潤增長放緩趨勢明顯，行業(yè)凈利潤增長只是由于投資凈收益及其它非經(jīng)常性項目推動的，而這種延續(xù)性不會太久。從估值情況來看，醫(yī)藥行業(yè)歷史最低動態(tài)PE和PB分別為25倍和1.9倍，這發(fā)生在03-05年大熊市期間，而醫(yī)藥的估值中樞動態(tài)PE大約在30－35倍，PB在4.5－5倍，目前來看行業(yè)整體動態(tài)PE為33倍，PB為5.22倍，基本處于合理估值區(qū)間，但今年整體行業(yè)主營收入和主營利潤繼續(xù)保持在30％以上的增長實現(xiàn)難度很大，所以從成長性來看，目前估值偏高，給與行業(yè)“中性”的投資評級，我們也將密切關(guān)注醫(yī)改的配套細(xì)則文件。

　　投資建議。建議投資者輕行業(yè)重個股，從低估值和醫(yī)改受益角度考慮，推薦益佰制藥、金陵藥業(yè)和海南海藥；從重組及資產(chǎn)注入預(yù)期的角度考慮，推薦上實醫(yī)藥；從兼具化學(xué)藥和生物制藥概念以及良好成長性的角度考慮，推薦人�？萍�。