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誰將成為“量化寬松”貨幣政策的受害者

Tag：貨幣  
    3月5日，英國央行貨幣政策委員會正式宣布英國將實(shí)行“量化寬松”的貨幣政策。同日，歐洲央行在降息50個(gè)基點(diǎn)后也暗示：未來可能不得不實(shí)行“量化寬松”的貨幣政策。

    為什么英國央行與歐洲央行都選擇“量化寬松”貨幣政策呢？因?yàn)閷?shí)在沒辦法。正常的貨幣政策工具已經(jīng)“用盡”，依然無法阻擋經(jīng)濟(jì)衰退。

    而最根本的原因是，全球絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)到來前都處在狂熱狀態(tài)，不是拼命放貸，就是在商品期貨或貨幣市場上運(yùn)作。所以隨后虛擬金融市場的暴跌，不僅套牢了它們的現(xiàn)金儲備，而且還要“去杠桿化”，追加保證金。即使是少數(shù)非常謹(jǐn)慎的銀行。因此，全球銀行業(yè)在長達(dá)半年的時(shí)間內(nèi)基本沒有貸款，業(yè)務(wù)急劇收縮。這引發(fā)了市場流動(dòng)性的緊缺。

    何謂“量化寬松”的貨幣政策？就是以市場上的商業(yè)金融機(jī)構(gòu)是否恢復(fù)“正常”放貸為唯一標(biāo)準(zhǔn)，不顧一切地“印鈔票”。當(dāng)然，這些鈔票不是一股腦地投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和商品市場上。它們是以電匯的方式，通過央行向商業(yè)銀行貸款或由央行購買金融機(jī)構(gòu)票據(jù)的機(jī)制由央行充當(dāng)債權(quán)人，流動(dòng)性暫時(shí)僅限于商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的貨幣市場。

    這種方式的最終結(jié)果是什么呢？歷史已經(jīng)作過回答。日本實(shí)行這一政策已經(jīng)十余年。

    日本的實(shí)踐證明：金融危機(jī)會極大地打擊金融業(yè)和金融市場的信心，市場的“去杠桿化”過程會很漫長，因此在一定時(shí)期內(nèi)金融市場的交易很難正常；另外，由于經(jīng)濟(jì)的全球化和貨幣市場的自由化，一個(gè)國家無限制增加流動(dòng)性供應(yīng)未必能夠刺激銀行業(yè)對本國的放貸。也就是說，當(dāng)貨幣的回報(bào)率境外與境內(nèi)存在剪刀差時(shí)，貨幣會毫不遲疑地選擇境外。

    歷史表明，“量化寬松”貨幣政策在一定時(shí)間、一定范圍內(nèi)不會極大增加本國的通貨膨脹壓力。流動(dòng)性由銀行業(yè)內(nèi)部流向社會需要時(shí)間。當(dāng)銀行業(yè)賬面資產(chǎn)膨脹、信心恢復(fù)、放貸沖動(dòng)增強(qiáng)后，首先得到貸款的很可能不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“最饑渴者”，相反，那些虛擬金融市場的大鱷們可能得到的更多、更早——因?yàn)樗鼈儽旧砭褪墙鹑跈C(jī)構(gòu)或是準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。而當(dāng)大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都開始嘗到甜頭，對客戶發(fā)放貸款也從謹(jǐn)慎變得隨意時(shí)，社會整體的流動(dòng)性泛濫就不可避免了。而在這時(shí)，其本國仍可能沒有通貨膨脹，或沒有高得嚇人的通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)的全球化和金融市場的自由化，可以將流動(dòng)性在很短的時(shí)間集中到一個(gè)點(diǎn)或幾個(gè)點(diǎn)上，又從這個(gè)點(diǎn)很快地移動(dòng)到另外的點(diǎn)上。就像過去幾年，全球虛擬金融市場輪番炒作，新興市場國家一個(gè)接一個(gè)地發(fā)生經(jīng)濟(jì)過熱。而在流動(dòng)性泛濫的源頭——日本、美國還在討論通貨緊縮為什么揮之不去時(shí)，全球能源價(jià)格已經(jīng)瘋狂上漲幾倍了。

    因此日本過去10年實(shí)行“量化寬松”貨幣政策的歷史告訴我們：發(fā)達(dá)國家的“量化寬松”貨幣政策等于向全世界發(fā)行本幣，最終是向新興國家輸出通貨膨脹。

而為什么新興國家容易形成流動(dòng)性泛濫的“洼地”？為什么新興國家容易出現(xiàn)惡性通貨膨脹呢？因?yàn)樵谶@些國家中，貨幣市場的回報(bào)率以及市場可以炒作的“題材”比發(fā)達(dá)國家要多得多，而且它們的經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)對過熱失去了“免疫力”，一點(diǎn)就著；由于新興國家與發(fā)達(dá)國家在勞動(dòng)力價(jià)值上存在巨大“鴻溝”，新興經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)上漲的“潛能”非常大。所以，發(fā)達(dá)國家輸出流動(dòng)性，自己的物價(jià)可能還沒有上漲，新興市場經(jīng)濟(jì)國家已經(jīng)受不了了。

    更為重要的是：當(dāng)發(fā)達(dá)國家都實(shí)行“量化寬松”的貨幣政策時(shí)，發(fā)展中國家一定會被迫實(shí)行寬松的貨幣政策——否則必將引發(fā)輸入性的貨幣升值。因此，“量化寬松”的貨幣政策可能對發(fā)展中國家的損害更大。

    需要提醒大家的是，歐洲的情況與日本、美國不同，因此實(shí)行“量化寬松”的貨幣政策更可能事與愿違。英國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模小于美日，而金融業(yè)的占比又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美日。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模很小，貨幣流的容納量有限，流動(dòng)性很容易“外泄”，流入虛擬金融或流向“海外”。據(jù)測算，英國央行未來投放的貨幣很可能有75%進(jìn)入全球虛擬經(jīng)濟(jì)市場。由于英國是金融高度自由化的國家，因此未來英鎊成為全球“攜帶式”金融交易工具的可能性很大，比之當(dāng)年的日元將更可怕。

    預(yù)計(jì)英國央行將在未來數(shù)個(gè)月“印”出1500億英鎊，用來收購該國銀行的票據(jù)和公司債，這肯定將對市場注入龐大現(xiàn)金流。此外，英國央行還準(zhǔn)備通過資產(chǎn)項(xiàng)目收購價(jià)值3.4億英鎊的商業(yè)票據(jù)，同時(shí)允許銀行通過市場購買企業(yè)的商業(yè)票據(jù)。這些舉動(dòng)可能使英鎊獲得向海外擴(kuò)張的極大沖動(dòng)。如果英鎊匯率走低，利率下行，未來的攜帶式貨幣就非英鎊莫屬。

    這幾天，全球股市反彈，能源市場價(jià)格回升，就是對全球主要央行實(shí)行“量化寬松”貨幣政策的提前反應(yīng)；更值得關(guān)注的是，歐洲央行也可能實(shí)行“量化寬松”的貨幣政策，但它釋放的巨大流動(dòng)性會流向哪里呢？歐洲太大了——不僅是國家太多，轄區(qū)很大，而且貧富差距太大。歐洲央行實(shí)行“量化寬松”的貨幣政策是希望歐洲的銀行恢復(fù)正常放貸，但東歐已經(jīng)捆綁了西歐——你不救我，我就把你拖死。歐洲央行敢救嗎?東歐拖欠的債務(wù)可以把每一個(gè)歐洲的大銀行拖下水。但是不救行嗎？東歐垮了，其所欠的1.54萬億美元外債怎么辦？最終還是會拖垮歐洲。

    正因?yàn)閮呻y，才可能出此下策。不是歐洲央行和英國央行的官員不聰明，而是沒有辦法。誰也不想實(shí)行害人也害己的“量化寬松”貨幣政策，只是為時(shí)已晚——沒有想到金融危機(jī)會如此嚴(yán)重。

    筆者希望，“量化寬松”的貨幣政策真是“黔驢技窮”的最后一招。待經(jīng)濟(jì)稍微好轉(zhuǎn)，歐美各大央行能立即拋棄這個(gè)政策。

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