2009年下半年信貸走趨預(yù)測(cè)

房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖拉動(dòng)居民戶中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)

　　受多重因素的推動(dòng)，下半年信貸增速仍將保持一定水平，但增量較上半年會(huì)明顯下降，預(yù)計(jì)全年新增人民幣貸款9-10萬(wàn)億元，年末余額同比增長(zhǎng)29-32%。作為最重要的影響因素，貸款增長(zhǎng)保持一定水平將為貨幣供應(yīng)保持較快增長(zhǎng)形成強(qiáng)有力支撐，加上其他有利因素的推動(dòng)，下半年貨幣供應(yīng)仍將保持較快增速，預(yù)計(jì)年末M2同比增速為27%左右，M1同比增長(zhǎng)約26%。

　　交通銀行研究部

　　今年上半年，在積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的帶動(dòng)下，貨幣信貸持續(xù)高速增長(zhǎng)，并出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性變化。下半年，盡管絕對(duì)增量有所下降，但受政府投資項(xiàng)目繼續(xù)投放、項(xiàng)目資本金比例調(diào)整、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖等因素的推動(dòng)，信貸余額仍將保持一定增速，信貸結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。貨幣供應(yīng)快速增長(zhǎng)也具備資本流入增多、貨幣乘數(shù)提高的有利條件。

　　上半年貨幣信貸高速增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性變化值得關(guān)注

　　今年上半年，在積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的帶動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放力度，貨幣信貸出現(xiàn)超高速增長(zhǎng)。上半年共新增貸款7.37萬(wàn)億元，比去年全年的信貸增量還多出2.46萬(wàn)億元。6月末人民幣貸款余額同比增速高達(dá)34.44%，比去年末提高15.68個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。受信貸猛增的推動(dòng)，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)隨之加速，M2同比增速由去年末的17.8%一路上升到6月末的28.46%，M1同比增速更是在此期間大幅提高了15.73個(gè)百分點(diǎn)。6月末金融機(jī)構(gòu)貸存比為66.6%，總體流動(dòng)性較為充裕，貨幣信貸環(huán)境十分寬松。

　　1、上半年貨幣信貸運(yùn)行的結(jié)構(gòu)變化值得關(guān)注：

　　一是對(duì)公貸款大幅增加，居民戶貸款增長(zhǎng)先慢后快。上半年，商業(yè)銀行積極響應(yīng)保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的政策，加大對(duì)政府主導(dǎo)項(xiàng)目的投入，上半年非金融性公司及其他部門共新增貸款6.31萬(wàn)億元，同比多增4.31萬(wàn)億元。受房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步回暖的影響，居民戶貸款增長(zhǎng)在3月份大幅提速，6月末居民貸款余額同比增長(zhǎng)23.6%，比1月末提高約10個(gè)百分點(diǎn)。這一情況表明，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，商業(yè)銀行傾向于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)可控、收益較有保證的業(yè)務(wù)，而一旦有需求，銀行對(duì)住房貸款業(yè)務(wù)依然“青睞有加”。

　　二是中長(zhǎng)期貸款穩(wěn)步較快增長(zhǎng)，新增票據(jù)融資前高后低。政府主導(dǎo)的項(xiàng)目多以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，期限長(zhǎng)、規(guī)模大，因此上半年中長(zhǎng)期貸款增加較多，中長(zhǎng)期貸款余額占比從1月的50%提高到6月末的51.2%。受貼現(xiàn)利率走低、企業(yè)票據(jù)融資意愿增強(qiáng)和銀行加大風(fēng)險(xiǎn)較小的票據(jù)業(yè)務(wù)力度的雙重影響，1季度票據(jù)融資猛增1.48萬(wàn)億元，占全部新增貸款的比重高達(dá)32.3%。隨著監(jiān)管部門加強(qiáng)窗口指導(dǎo)、銀行主動(dòng)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，2季度票據(jù)融資增量有所下降。貸款結(jié)構(gòu)偏向中長(zhǎng)期表明，信貸增長(zhǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響加大。

　　三是定期存款增速下降，活期存款增長(zhǎng)加快。今年初以來(lái)，隨著股市持續(xù)回暖、經(jīng)濟(jì)逐步回升，居民投資熱情隨之升溫、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)增加。受此影響，持續(xù)了一年多的存款定期化趨勢(shì)有所改變。6月末，定期存款余額占比1月末下降1.17個(gè)百分點(diǎn)，活期存款余額占比則提高了0.35個(gè)百分點(diǎn)，存款活期化初現(xiàn)。存款活期化有利于降低資金成本，對(duì)銀行是利好。

　　2、上半年貨幣信貸運(yùn)行需要重點(diǎn)關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題：

　　一是票據(jù)融資與短期貸款存在一定的替代關(guān)系。票據(jù)融資期限短、回收快，在一定程度上可以代替短期貸款作為企業(yè)短期資金融通方式。1季度票據(jù)融資大幅增加的原因之一就是當(dāng)時(shí)票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅下降，以致顯著低于同期限的短期貸款利率(當(dāng)時(shí)6個(gè)月貼現(xiàn)利率約為1.8%左右，大幅低于同期限基準(zhǔn)貸款利率4.86%)。因此，短期貸款占比下降并不能表明企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力降低，因?yàn)槎唐谫J款和票據(jù)融資二者之和占比并未大幅下降。

　　二是信貸資金直接進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)的比例不高，違規(guī)進(jìn)入的則更少。一是鑒于居民儲(chǔ)蓄是新增客戶保證金的主要來(lái)源，客戶保證金中與信貸資金直接有關(guān)的部分占比極低；二是上半年對(duì)公貸款、存款增量之差約為4千億，扣除向職工發(fā)放工資和年終獎(jiǎng)金則差額更少，企業(yè)資金直接大規(guī)模進(jìn)入股市說(shuō)法也不成立；三是考慮到上半年住房交易主要以自住需求和合理投資需求為主，真正直接進(jìn)入房市投機(jī)炒作的信貸資金占比不高；四是即使按照有關(guān)方面的估計(jì)，新增票據(jù)融資的20%(全部新增信貸資金的比重僅為4.6%)沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么上半年通過(guò)票據(jù)融資直接入市的資金占比則更低。因此，上半年新增信貸進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)的比例不高，貸款違規(guī)進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)的比例則更少。

　　下半年貨幣信貸增速仍將保持一定水平，結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化

　　1、增量有所下降，增速仍將保持一定水平

　　下半年，受多重因素的推動(dòng)，信貸增速仍將保持一定水平，但增量較上半年會(huì)明顯下降，預(yù)計(jì)全年新增人民幣貸款9-10萬(wàn)億元，年末余額同比增長(zhǎng)29-32%。

　　一方面，在多重因素的推動(dòng)下，信貸增長(zhǎng)有望保持一定水平。

　　首先，積極財(cái)政政策仍將是信貸增長(zhǎng)的重要推動(dòng)因素。積極財(cái)政政策上半年的信貸高速增長(zhǎng)功不可沒(méi)，下半年，隨著政府投資項(xiàng)目的繼續(xù)下放，貸款增長(zhǎng)具備堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。2008年四季度安排第一批新增投資1040億元，今年1月份和4月份，中央下發(fā)了第二批和第三批投資，分別為1300億元和700億元。以全年新增4875億元投資來(lái)計(jì)算，下半年還將安排新增中央投資2875億元，預(yù)計(jì)將分成兩批下達(dá)，第四批中央投資最快有可能在7月份下達(dá)。此外，地方政府投資熱情不減，繼續(xù)推動(dòng)貸款增長(zhǎng)。今年以來(lái)固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資總額持續(xù)大幅增長(zhǎng)就是證明，這對(duì)未來(lái)信貸增長(zhǎng)保持較快增速形成強(qiáng)有力支撐。

　　其次，項(xiàng)目資本金調(diào)整對(duì)新增貸款的拉動(dòng)作用不可小覷。5月27日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知，降低城市軌道交通、煤炭、機(jī)場(chǎng)及內(nèi)河航運(yùn)、鐵路、商品住房、郵政、信息產(chǎn)業(yè)、鉀肥等項(xiàng)目的資本金比例。其中，房地產(chǎn)項(xiàng)目的資本金比例是自1996年資本金比例制度建立以來(lái)首次調(diào)低，幅度為5-15個(gè)百分點(diǎn)。在擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)的背景下，項(xiàng)目資本金比例下降不僅有助于擴(kuò)大投資規(guī)模，使得原本資本金不達(dá)標(biāo)的項(xiàng)目可以上馬，還可以“撬動(dòng)”更多的銀行貸款，進(jìn)一步促進(jìn)信貸增長(zhǎng)。以房地產(chǎn)開發(fā)投資為例，近幾年房地產(chǎn)開發(fā)投資中自籌資金和國(guó)內(nèi)貸款的比例約為1：0.6，即1萬(wàn)億的自籌資金可以“撬動(dòng)”6000億的銀行貸款，項(xiàng)目資本金比例下調(diào)有望使二者的比例提高到1：1左右。假設(shè)今年自籌資金約為1.9萬(wàn)億元，按照1：1的比例計(jì)算，可以帶動(dòng)全年銀行貸款1.9萬(wàn)億元，扣除上半年已經(jīng)增加的5400億，項(xiàng)目資本金比例調(diào)整將帶動(dòng)下半年房地產(chǎn)開發(fā)貸款增加1.4萬(wàn)億左右。

　　第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖將帶動(dòng)居民戶貸款顯著增加。近期房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖跡象明顯，6月份全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比增長(zhǎng)0.2%，較5月提高0.8個(gè)百分點(diǎn)(5月同比下降0.6%)，環(huán)比則增長(zhǎng)0.8%，較5月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；上半年商品房累計(jì)銷售額1.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)53%，且呈逐月加快態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)回暖，居民戶住房貸款有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　最后，貨幣政策保持適度寬松為貸款增長(zhǎng)提供有力保障。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固的情況下，政策收緊的時(shí)機(jī)還不成熟，預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策將保持適度寬松。在利率水平維持低位、準(zhǔn)備金率不變的情況下，寬松的貨幣信貸環(huán)境為信貸較快增長(zhǎng)提供有力保障。

　　另一方面，信貸絕對(duì)增量相比上半年將有所回落。

　　一是盡管政府投資項(xiàng)目陸續(xù)下放，但相比上半年的大規(guī)模、密集投放，下半年政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目將會(huì)有所回落；二是中小銀行在上半年信貸投放較多，部分中小銀行資本充足率已經(jīng)在8%以下，存貸比超過(guò)75%，繼續(xù)大幅放貸可能受到一定約束；三是多數(shù)銀行已經(jīng)完成全年放貸目標(biāo)，從“早放貸，早收益”的角度考慮，下半年主動(dòng)放貸意愿會(huì)有所下降，而將重點(diǎn)放在調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、控制風(fēng)險(xiǎn)上來(lái)；四是監(jiān)管部門對(duì)信貸快增背景下的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題十分關(guān)注，預(yù)計(jì)下半年將通過(guò)加強(qiáng)窗口指導(dǎo)、加大風(fēng)險(xiǎn)提示等方式引導(dǎo)銀行合理進(jìn)行信貸投放；五是下半年IPO重啟、企業(yè)融資方式多元化對(duì)銀行貸款會(huì)有一定替代作用，盡管規(guī)模不會(huì)很大。

　　2、貨幣供應(yīng)保持較快增長(zhǎng)具備有利條件

　　作為最重要的影響因素，貸款增長(zhǎng)保持一定水平將為貨幣供應(yīng)保持較快增長(zhǎng)形成強(qiáng)有力支撐，加上其他有利因素的推動(dòng)，下半年貨幣應(yīng)供仍將保持較快增速，預(yù)計(jì)年末M2同比增速為27%左右，M1同比增長(zhǎng)約26%。

　　受中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇、人民幣升值預(yù)期的推動(dòng)，近期國(guó)際資本流入有增加的跡象，外匯儲(chǔ)備中不可解釋的部分增幅有所擴(kuò)大，在此期間美元對(duì)歐元貶值約7%，除去歐元對(duì)美元的估值效應(yīng)，很可能還源于“熱錢”回流增多。下半年，在投資大幅增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將有較大幅度反彈，國(guó)際資本大舉進(jìn)入境內(nèi)的可能性大增，這將增加國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，促進(jìn)貨幣供應(yīng)保持較快增速。根據(jù)我們的實(shí)證分析，外匯占款增長(zhǎng)率提高一個(gè)單位，將導(dǎo)致M2增長(zhǎng)率提高0.06個(gè)單位，上半年新增外匯占款約9500億，較年初增長(zhǎng)5.6%，預(yù)計(jì)下半年新增外匯占款1.5萬(wàn)億，較6月末增長(zhǎng)8.4%，這將拉動(dòng)M2增長(zhǎng)率提高0.2個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　根據(jù)定義，影響貨幣乘數(shù)的兩個(gè)因素是現(xiàn)金/存款比率和準(zhǔn)備金率(法定準(zhǔn)備和超額準(zhǔn)備之和)，現(xiàn)金/存款比率主要取決于社會(huì)公眾的資產(chǎn)偏好，一般變動(dòng)不大，因此準(zhǔn)備金率是影響貨幣乘數(shù)變化的關(guān)鍵因素，二者呈反向變動(dòng)。2007年和2008年上半年，在從緊貨幣政策下，主要受準(zhǔn)備金率不斷提高的影響，貨幣乘數(shù)不斷降低；2008年下半年以來(lái)，盡管法定準(zhǔn)備金率調(diào)低，但銀行超額儲(chǔ)備上升，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)繼續(xù)下降。2009年，隨著貸款增速大幅提高、資金在銀行間運(yùn)轉(zhuǎn)加快，盡管法定存款準(zhǔn)備金率保持不變，但超額準(zhǔn)備金率下降，3月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備率為2.28，比年初降低2.83，預(yù)計(jì)6月份可能下降到2以下。受此影響，貨幣乘數(shù)開始上升，截至5月末，廣義和狹義貨幣乘數(shù)分別為4.47和1.48，比去年末分別提高了0.79和0.2。下半年，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍、貸款保持較快增的影響，超額準(zhǔn)備金率有望保持下降態(tài)勢(shì)，貨幣乘數(shù)將繼續(xù)提高，預(yù)計(jì)到2009年末，廣義和狹義貨幣乘數(shù)將分別提高到4.8和1.6左右，這將有助于貨幣供應(yīng)保持較快增速。

　　3、下半年存貸款結(jié)構(gòu)將有所優(yōu)化

　　隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心增強(qiáng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴(kuò)大，以流動(dòng)資金貸款為主的短期貸款有望加速增長(zhǎng)；繼續(xù)受政府主導(dǎo)投資項(xiàng)目的帶動(dòng)，中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)將保持較快增勢(shì)，而票據(jù)融資占比有望繼續(xù)下降。此外，居民戶貸款增加較多將改變上半年對(duì)公貸款占比較高的局面。信貸結(jié)構(gòu)將有所優(yōu)化。存款方面，受股市、樓市持續(xù)轉(zhuǎn)好和經(jīng)濟(jì)回升的影響，投資熱度逐步回升，企業(yè)活力不斷增強(qiáng)，活期存款占比將繼續(xù)提高，定期存款占比將小幅下降。特別是企業(yè)活期存款增速加快，將導(dǎo)致M1增速的提高幅度大于M2。

　　4、明年新增貸款絕對(duì)額依然不低

　　隨著新增政府投資項(xiàng)目減少、監(jiān)管部門加強(qiáng)信貸指引以及銀行主動(dòng)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)明年貨幣信貸增速將有所回落，有望回歸平穩(wěn)增長(zhǎng)。但從今年的固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資總額來(lái)看，按照每年新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款占前一年計(jì)劃投資總額的20%計(jì)算，明年新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款約3.4萬(wàn)億，明年總貸款需求至少7萬(wàn)億以上，投資慣性決定了明年新增信貸絕對(duì)額依然不低