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當(dāng)前位置： 主頁 > 產(chǎn)業(yè)觀察 > 能源礦產(chǎn) >  2008年攀鋼整體上市第二次現(xiàn)金選擇權(quán)價值分析

2008年攀鋼整體上市第二次現(xiàn)金選擇權(quán)價值分析

Tag：攀鋼  
    一、第二次現(xiàn)金選擇權(quán)基本情況

　　攀鋼鋼釩10月24日公告稱，作為“攀鋼系”重組的現(xiàn)金選擇權(quán)提供方，鞍鋼集團(tuán)作出補(bǔ)充承諾，將向有選擇權(quán)股東追加提供一次現(xiàn)金選擇權(quán)。11月5日，《關(guān)于鞍山鋼鐵集團(tuán)公司確定第二次現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)價格及攀枝花鋼鐵(集團(tuán))公司現(xiàn)金分紅承諾的公告》確定第二次現(xiàn)金選擇權(quán)方案。根據(jù)公告，于現(xiàn)金選擇權(quán)首次申報期截止日未全部申報行使現(xiàn)金選擇權(quán)的攀鋼鋼釩股東將取得第二次現(xiàn)金選擇權(quán)權(quán)利，并有權(quán)于首次申報期截止日起兩年后的特定期間按10.55元/股的價格行使現(xiàn)金選擇權(quán)。于現(xiàn)金選擇權(quán)首次申報期截止日未全部申報現(xiàn)金選擇權(quán)的攀渝鈦業(yè)及長城股份股東所持有的攀渝鈦業(yè)及長城股份股票分別按1.78及0.82的換股比例轉(zhuǎn)換為攀鋼鋼釩股票，取得第二次現(xiàn)金選擇權(quán)權(quán)利，并有權(quán)于首次申報期截止日起兩年后的特定期間按8.73元/股的價格行使現(xiàn)金選擇權(quán)。此外，在首次現(xiàn)金選擇權(quán)申報期截止日至第二次現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)期起始日之間，公司股票發(fā)生分紅、派息等情況，第二次現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)價格不進(jìn)行除息處理。

　　攀鋼集團(tuán)同時作出承諾，“在攀鋼鋼釩符合現(xiàn)金分紅條件并仍然保留一定未分配利潤的前提下，本公司及本公司一致行動人將向攀鋼鋼釩2008-2009年度股東大會提議分配現(xiàn)金紅利，分配標(biāo)準(zhǔn)將不低于每10股派發(fā)1.2元(含稅)，本公司及本公司一致行動人并承諾將在審議該等事宜的股東大會上對該議案投贊成票”。

　　按照這一方案推算，參與第二次現(xiàn)金選擇權(quán)的投資者的綜合年收益率以首次行權(quán)價為基準(zhǔn)將達(dá)到至少6%的水平。

　　二、第二次現(xiàn)金選擇權(quán)收益率是否具有吸引力

　　計算參與二次現(xiàn)金選擇權(quán)的收益，須考慮以下因素。首先，除10.55元“行權(quán)價”外，參與二次現(xiàn)金選擇權(quán)的投資者可享受攀鋼股票在此期間的分紅、派息。根據(jù)攀鋼集團(tuán)承諾，攀鋼鋼釩將在2008至2009年度向股東分配不低于每10股派發(fā)1.2元的現(xiàn)金紅利。

　　其次，本次產(chǎn)品類似于固定收益產(chǎn)品，但投資者無需對收益繳納利息稅，對個人、基金等參與非常有利。以攀鋼鋼釩11月7日9.46元的收盤價格計算，投資者兩年后將股票以10.55元賣予鞍鋼集團(tuán)，期間尚有每年0.12元/股的分紅，扣除所得稅，參與二次現(xiàn)金選擇權(quán)投資者的年收益率將高達(dá)約6.80%，個人投資者為6.68%。

　　參與攀鋼二次現(xiàn)金選擇權(quán)交易，2年期6.74%的年收益率遠(yuǎn)高于目前兩年期定期存款4.14%的利率，以及二級市場交易債券品種的收益率。目前，交易所分離純債市場中的寶鋼、武鋼、馬鋼債的二級市場收益率分別為4.43%、5.03%、4.85%。

　　三、第二次現(xiàn)金選擇權(quán)的額外收益分析

　　除確保每年至少6%的固定收益之外，獲得二次現(xiàn)金選擇權(quán)的股東還有兩條獲得額外收益的路徑：

　　(1)預(yù)期兩年后隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)， A股指數(shù)和攀鋼股價可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，投資者可以高于二次現(xiàn)金選擇權(quán)的價格賣出股票獲利。

　　(2)擁有二次現(xiàn)金選擇權(quán)的股東，其在二次行權(quán)前有關(guān)攀鋼鋼釩的股票交易行為并不受限制，可以自由轉(zhuǎn)讓，投資者可以在此期間進(jìn)行高拋低吸，賺取攀鋼鋼釩股票交易的差價。

　　四、攀渝鈦業(yè)和長城股份股東獲利更多

　　一方面，攀渝鈦業(yè)和長城股份在與攀鋼鋼釩換股時獲得了20.79%的風(fēng)險溢價，相應(yīng)地多獲得了20.79%的重組后新攀鋼鋼釩股份。這樣，作為固定收益的一部分，攀鋼鋼釩股東2009年和2010年每年將獲得不低于0.12元/股的現(xiàn)金分紅，而原攀渝鈦業(yè)和長城股份股東將取得比原攀鋼鋼釩股東更豐厚的分紅，其持有第二次現(xiàn)金選擇權(quán)到期并行權(quán)的收益率更高。

　　以個人投資者為例，若以第一次現(xiàn)金選擇權(quán)價格9.59元作為基準(zhǔn)，攀鋼鋼釩的名義稅后年收益率(復(fù)利)約為6.0%，倘若選擇持有攀渝鈦業(yè)和長城股份的股票，則所獲得的名義稅后年收益率(復(fù)利)比攀鋼鋼釩略高，約為6.2%。

　　另一方面，由于原攀渝鈦業(yè)和長城股份股東的第二次現(xiàn)金選擇權(quán)價格為8.73元，大大低于原攀鋼鋼釩股東的第二次現(xiàn)金選擇權(quán)價格10.55元，這意味著，若新攀鋼鋼釩股價在第一次現(xiàn)金選擇權(quán)行使后出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌，原攀渝鈦業(yè)和長城股份股東的后市獲利空間將更大�？梢灶A(yù)期，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和資本市場回暖，攀鋼集團(tuán)和鞍鋼集團(tuán)有足夠的動力幫助新攀鋼鋼釩充分釋放業(yè)績，使股價在兩年后超過10.55元。即使這個困難較大，但新攀鋼鋼釩股價在第二次現(xiàn)金選擇權(quán)申報期之前回升到8.73元可能性還是相當(dāng)大的。這樣，原攀渝鈦業(yè)和長城股份股東將可在申報日之前將其所持新攀鋼鋼釩股票在8.73元上方賣出獲利，若股價最終超過10.55元，則這部分股東的收益還將水漲船高。

　　五、二次現(xiàn)金選擇權(quán)是證券市場的創(chuàng)新

　　在市場環(huán)境突變的情況下，鞍鋼集團(tuán)緊急追送的第二次現(xiàn)金選擇權(quán)，堪稱是“危急時刻”的一次智慧閃光，是證券市場的一次創(chuàng)新，其風(fēng)險收益的特性，兼具債券、可轉(zhuǎn)債和結(jié)構(gòu)化保底收益產(chǎn)品多種金融產(chǎn)品的特征。

　　首先，第二次現(xiàn)金選擇權(quán)價格已經(jīng)確定，攀鋼集團(tuán)也承諾現(xiàn)金分紅，投資者若選擇持有到期的話，等于購買了在未來兩年每年支付約6%固定收益的債券產(chǎn)品。

　　其次，二次現(xiàn)金選擇權(quán)是權(quán)利而非義務(wù)，若兩年后攀鋼鋼釩的股價高于二次現(xiàn)金選擇權(quán)價格，則有選擇權(quán)股東可以不行使其權(quán)利，而是直接出售攀鋼股票獲利，這使得該產(chǎn)品具有了可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)。

　　第三，該二次現(xiàn)金選擇權(quán)還類似于商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)化保底收益理財產(chǎn)品，除了獲得兩年期的保底收益之外，最終的收益還與攀鋼鋼釩的股票表現(xiàn)掛鉤。

　　最后，由于采取的是權(quán)利綁定股東賬戶的模式，股票在兩年期間可以自由交易轉(zhuǎn)讓，這使得在兩年后行使“認(rèn)沽”權(quán)利的保障之下，為有波段操作能力的投資者提供了更大的獲利空間。

　　六、鞍鋼是否有能力履約

　　鞍鋼集團(tuán)資本雄厚、財務(wù)狀況良好。截至2008年9月30日，鞍鋼集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1541億元，凈資產(chǎn)869億元。2007年鞍鋼集團(tuán)凈利潤為78億元，今年1-9月，鞍鋼集團(tuán)凈利潤達(dá)104億元。

　　鞍鋼集團(tuán)現(xiàn)金流狀況良好，今年1-9月、2007、2006、2005年的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入分別達(dá)到136億元、116億元、121億元、112億元。

　　鞍鋼集團(tuán)的融資渠道亦非常通暢，截至今年6月30日，鞍鋼集團(tuán)在包括開發(fā)銀行、工行、農(nóng)行、中行、建行等多家國內(nèi)銀行共獲得1000 億元綜合授信，其中尚有額度余額600億元。

　　綜上，鞍鋼完全具備提供全部現(xiàn)金選擇權(quán)的能力。但為鼓勵更多的攀鋼系上市公司股東持有整合后攀鋼股份的股票，化解攀鋼股份退市風(fēng)險，所以提出給股東以第二次現(xiàn)金選擇權(quán)。

　　七、 投資者可以消除對第二次現(xiàn)金選擇權(quán)的顧慮

　　一部分投資者對于方案中所指的“兩年后特定期間”有所顧慮，其實之所以稱“特定期間”，是因為二次現(xiàn)金選擇權(quán)與一次現(xiàn)金選擇權(quán)一樣，都需要履行程序，實際進(jìn)度有賴于履行相關(guān)的程序。此外，目前第一次現(xiàn)金選擇權(quán)申報的起始日和截至日仍未最終確定，因此，據(jù)以推算兩年后具體日期的基準(zhǔn)日也難以確定。

　　總結(jié)：

　　目前A股市場仍未有回暖跡象，而且我國已經(jīng)進(jìn)入降息周期，固定收益類產(chǎn)品的收益率也在走低，這一背景下，鞍鋼和攀鋼聯(lián)合推出的二次現(xiàn)金選擇權(quán)產(chǎn)品，風(fēng)險較低，收益率較為可觀，且還提供了兩年后股票上漲獲利以及在此期間進(jìn)行高拋低吸差價交易的機(jī)會，非常具有吸引力。該產(chǎn)品由于其具備的創(chuàng)新特性，無論對偏好低風(fēng)險收益的穩(wěn)健型投資者，還是熱衷于波段操作和獲取資本利得的激進(jìn)型投資者，都是非常值得參與的。


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