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2009年家電業(yè)增長可期

Tag：家電  
　　國內(nèi)需求受家電下鄉(xiāng)政策的影響將得到有效增加。同時(shí)，原材料價(jià)格回落和人民幣升值速度放緩也將提升企業(yè)贏利能力。

　　2009年家電行業(yè)將繼續(xù)保持增長，存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，四大驅(qū)動(dòng)因素凸顯家電投資價(jià)值：一是原材料價(jià)格走低有望提升企業(yè)毛利率水平；二是行業(yè)集中度逐年提高，企業(yè)贏利水平穩(wěn)定；三是人民幣升值步伐趨緩，企業(yè)出口成本壓力下降；四是家電下鄉(xiāng)快速推動(dòng)農(nóng)村居民消費(fèi)。

　　我們認(rèn)為，國內(nèi)需求受家電下鄉(xiāng)政策的影響將得到有效增加，同時(shí)，原材料價(jià)格回落和人民幣升值速度放緩將提升企業(yè)贏利能力。而股價(jià)下降過快也使得家電行業(yè)具備了一定的投資機(jī)會(huì)。

　　原材料降價(jià)企業(yè)毛利率上升

　　我們通過對(duì)家電行業(yè)的密切跟蹤，發(fā)現(xiàn)銅、鋁和壓縮機(jī)是空調(diào)產(chǎn)品的主要成本構(gòu)成，占據(jù)了總成本的53%，但是由于企業(yè)壓縮機(jī)配套能力比較強(qiáng)，市場化程度較高，所以銅鋁價(jià)格波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品成本影響較大；鋼、工程塑料和壓縮機(jī)占據(jù)了冰箱總成本的65%，冰箱壓縮機(jī)的情況與空調(diào)壓縮機(jī)相似，所以我們主要分析銅和工程塑料對(duì)冰箱的影響；洗衣機(jī)最重要的原材料為鋼材、工程塑料和電機(jī)；液晶面板占據(jù)了平板電視65%，也是我們分析的要點(diǎn)之一。

　　冷軋鋼板、熱軋鋼板占冰箱和洗衣機(jī)的總成本比重較大，隨著需求增速不斷下降，鋼材價(jià)格逐漸走低，我們觀察到2008年前10個(gè)月，冷軋(1.0)現(xiàn)貨和熱軋(3.0)現(xiàn)貨比年初分別下降了3.64%和5.21%，進(jìn)入2008年下半年后，其價(jià)格加速下滑。根據(jù)銀河證券預(yù)測，在未來12個(gè)月中，冷軋板和熱軋板價(jià)格將出現(xiàn)下跌走勢，下跌幅度在10%以內(nèi)。銀河證券洗衣機(jī)和電冰箱成本敏感性分析模型顯示，鋼材價(jià)格每下降10%，制造商的毛利率水平就分別提升2.2%和1.3%，鋼板價(jià)格的走低將支撐冰箱和洗衣機(jī)制造商的毛利率水平。

　　空調(diào)行業(yè)和冰箱行業(yè)是使用銅、鋁的大戶，自從2001年以來，國際銅價(jià)持續(xù)走高，受需求放緩的影響，銅、鋁價(jià)格上升趨勢停止，尤其是進(jìn)入2008年第三季度以來，銅鋁價(jià)格出現(xiàn)崩潰性下跌，2008年前10個(gè)月，銅現(xiàn)貨和鋁現(xiàn)貨分別下跌了16.55%和21.25%。根據(jù)銀河證券有色金屬研究員的預(yù)測，2009年銅的均價(jià)將比2008年均價(jià)下跌30%，而鋁的均價(jià)將有望下降5%-10%。根據(jù)銀河證券空調(diào)成本敏感性分析模型，每當(dāng)銅價(jià)下跌1%，空調(diào)毛利率將上升0.24%，我們預(yù)計(jì)空調(diào)制造企業(yè)將大幅受益于銅價(jià)的回落。

　　通過對(duì)原材料價(jià)格走勢和產(chǎn)品價(jià)值鏈的綜合分析，2009年大宗原材料價(jià)格將保持在相對(duì)于2008年較低的水平，尤其是熱軋板、冷軋板、銅和鋁的價(jià)格有可能進(jìn)一步回落，白色家電受益最大，對(duì)于格力電器(000651.SZ)、美的電器(000527.SZ)等企業(yè)來說是一個(gè)有利的消息，有利于公司對(duì)沖產(chǎn)品價(jià)格下跌的負(fù)面沖擊，毛利率水平在未來12月內(nèi)有望穩(wěn)步走高。

　　對(duì)于小企業(yè)，他們談判能力雖然不強(qiáng)，但原材料價(jià)格的回落自然緩解了成本上漲的窘境；對(duì)于出口規(guī)模較大的企業(yè)，原材料價(jià)格下跌有望成為出口增速下行的重要對(duì)沖因素。

　　行業(yè)集中度增強(qiáng)贏利水平提高

　　家電行業(yè)經(jīng)過多年激烈的競爭，行業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸趨于穩(wěn)定，尤其是在空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)行業(yè)，龍頭企業(yè)的市場份額不斷加強(qiáng)，毛利率已經(jīng)經(jīng)過了由于過度競爭而降低的階段，目前進(jìn)入贏利水平平穩(wěn)上升周期。

　　空調(diào)市場是家電行業(yè)集中度最高的行業(yè)，2007年6月份前5名市場占有率為60%，2008年則上升到65%，預(yù)計(jì)2009年前五名市場占有率將達(dá)到70%。格力電器、美的電器、青島海爾(600690.SH)作為行業(yè)前三名的龍頭企業(yè)，2008年6月市場占有率達(dá)到52%，憑借良好的品牌和銷售渠道，我們預(yù)計(jì)2009年三家企業(yè)市場占有率將達(dá)到55%。

　　青島海爾是冰箱市場和洗衣機(jī)市場的絕對(duì)龍頭企業(yè)，海爾冰箱2008年上半年市場占有率較2007年大幅提高6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到28%，市場前3名的占有率較2008年提升3個(gè)百分點(diǎn)。隨著家電下鄉(xiāng)的深入推廣，青島海爾在電冰箱上的市場占有率將進(jìn)一步提升，2009年市場占有率有望達(dá)到30%，市場前3名市場占有率有望達(dá)到50%。

　　從洗衣機(jī)市場來看，青島海爾和美的系將是市場上的主力。2008年前3名市場占有率與2007年基本持平，約為44%，隨著美的高調(diào)進(jìn)入洗衣機(jī)行業(yè)，美的旗下的榮事達(dá)、小天鵝市場份額逐漸走高，我們預(yù)計(jì)2009年和2010年，青島海爾和美的系洗衣機(jī)市場占有率將達(dá)到47%和50%。

　　市場集中度的持續(xù)提高加強(qiáng)了龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，強(qiáng)化了企業(yè)上下游的議價(jià)能力。另外，較高的市場集中提高了企業(yè)在產(chǎn)品定價(jià)和標(biāo)準(zhǔn)制定方面的話語權(quán)，避免了混亂的競爭。從上市公司的實(shí)際運(yùn)作來觀察，空調(diào)、冰箱等龍頭企業(yè)沒有通過大規(guī)模的降價(jià)手段來搶占市場份額，技術(shù)升級(jí)和深化服務(wù)是主要競爭手段，保證了公司較高和較穩(wěn)定的毛利率水平。實(shí)力較弱的企業(yè)即使挑起價(jià)格戰(zhàn)，局部產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)也不會(huì)影響到整個(gè)市場的平均毛利率水平。

　　內(nèi)需增長明年將觸底反彈

　　從目前出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，規(guī)模較大的家電企業(yè)和以自有品牌為主的企業(yè)受到的影響較小，以代工為主和規(guī)模較小的企業(yè)受到的影響較大。在上市公司中，照明企業(yè)如浙江陽光(600261.SH)等由于出口量大，2009年增速可能下滑，以國內(nèi)為主的小家電企業(yè)如九陽股份(002242.SZ)、華帝股份(002035.SZ)則基本不受出口的影響；美的電器、格力電器雖然出口規(guī)模在30%左右，但由于有良好的品牌、優(yōu)良的質(zhì)量和較大的規(guī)模，這些公司容易通過提高國內(nèi)的份額來對(duì)沖出口回落的負(fù)面沖擊。另外，家電產(chǎn)品出口代工部分收益率不高，即使出口下滑，公司贏利能力依然不會(huì)受到較大影響。

　　根據(jù)銀河證券模型預(yù)測，在2009年中國GDP增長8.6%、社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長16%、出口增長17.6%和人民幣升值3.7%的假設(shè)前提下，我們預(yù)計(jì)2009年家電行業(yè)驅(qū)動(dòng)力將主要依靠內(nèi)需增長，總體增長速度降低至10.78%。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)在2010年復(fù)蘇，我們認(rèn)為2009年有望成為家電行業(yè)周期性波動(dòng)的底部，2010年家電行業(yè)收入增長有望恢復(fù)上升周期。

　　我們預(yù)計(jì)，2009年白色家電和小家電增速分別為14%和32.2%，高于行業(yè)整體增速；受產(chǎn)品更新?lián)Q代和消費(fèi)升級(jí)的影響，彩電消費(fèi)需求保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2009年黑色家電保持6%的增長水平；出口占照明器具企業(yè)的比例較大，受歐美經(jīng)濟(jì)減速的影響，照明器具企業(yè)2009年增速預(yù)計(jì)回落到10.5%。

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