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2008年家電行業(yè)上市公司發(fā)展狀況分析

Tag：2008年   家電   行業(yè)   上市   公司   發(fā)展   狀況   分析    
　從家電行業(yè)來看，受到全球金融危機等多方面的影響，中國家電全行業(yè)總體經(jīng)濟運行壓力增大。

　　從A股看家電行業(yè)

　　2008年中國股市的波動同樣牽動著在A股上市的家電企業(yè)的指數(shù)。隨著2008年中國股市進入熊市，家電上市公司的指數(shù)逐漸走低。

　　根據(jù)中信行業(yè)分類指數(shù)，從2008年年初上證指數(shù)的歷史高點開始，截至2008年8月13日，家庭耐用品指數(shù)跌幅為58%，不過相比中標300指數(shù)跌幅64%，家庭耐用品指數(shù)走勢略強于大盤。

　　根據(jù)上海朝陽永續(xù)信息技術(shù)有限公司預期，2008年11月13日家電行業(yè)2007~2009年CAGR(年均復合增長率)位于全部23個行業(yè)的第五位，而2008年動態(tài)PE(市盈率)位于第13位，2009年動態(tài)PE位于第15位。橫向比較看家電行業(yè)上市公司估值具有吸引力。

　　為了分析家電行業(yè)市盈率與滬深300市盈率的關系，我們選取行業(yè)內(nèi)有代表性的公司構(gòu)建了家電重點企業(yè)平均市盈率指數(shù)，樣本包括格力電器、美的電器、青島海爾、四川長虹、海信電器、蘇泊爾、九陽股份、合肥三洋。2004年四川長虹因為對庫存和APEX的應收賬款大幅計提減巨虧，造成當年指數(shù)利潤為負，所以我們又構(gòu)建了剔除四川長虹后的指數(shù)以作參考。由此，2004年之前包含長虹的指數(shù)代表性較強，2004年之后不含長虹的指數(shù)代表性較強。

　　家電重點企業(yè)平均市盈率與滬深300市盈率的比較：在亞洲金融危機引發(fā)的經(jīng)濟下滑周期中，家電重點企業(yè)平均市盈率低于滬深300市盈率；1999年之后經(jīng)濟企穩(wěn)，家電重點企業(yè)平均市盈率與滬深300市盈率基本持平，包括2004～2005年宏觀調(diào)控經(jīng)濟減速前后。

　　家電全行業(yè)總體經(jīng)濟運行壓力增大

　　從家電行業(yè)來看，受到全球金融危機等多方面的影響，中國家電全行業(yè)總體經(jīng)濟運行壓力增大。中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫對外公布的國家統(tǒng)計局對家電全行業(yè)(包括含白電、小家電的家用電力器具行業(yè)和含視聽產(chǎn)品的家用影視設備行業(yè))的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2008年1～8月家電全行業(yè)累計銷售收入6277億元，稅前利潤172億元，同比均增長14%。2008年1～8月全行業(yè)毛利率、稅前利潤率分別為13.1%、2.7%，同期基本持平。2008年5～8月家電全行業(yè)收入同比增長11%，增速比前兩季度明顯下降。2008年5～8月，利潤總額出現(xiàn)2008年首次負增長，一反2006年以來利潤增長高于收入增長的運行狀況，全球經(jīng)濟下滑對于家電全行業(yè)的負面影響逐漸明顯。

　　單看家用電力器具行業(yè)，2008年1～8月家用電力器具行業(yè)累計銷售收入4512億元，同比增長16%，稅前利潤140億元，同比增長18%。2008年1～8月行業(yè)毛利率、稅前利潤率分別為13.7%、3.1%。毛利率逐季下滑。

　　2008年5～8月家用電力器具行業(yè)收入同比增長10%，增速比前兩季度顯著下降，利潤總額出現(xiàn)首現(xiàn)負增長。

　　根據(jù)家用電器行業(yè)協(xié)會公布，2008年1～9月份家用電力器具行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)值5130億元，同比增長18%；銷售產(chǎn)值5053億元，同比增長17%，產(chǎn)銷率98%。相比2007年27%、28%的產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值增速，2008年行業(yè)增速顯著放緩。2008年以來行業(yè)銷售產(chǎn)值增長逐月下降，9月份銷售產(chǎn)值530億元，同比增長僅5%。

　　家電行業(yè)銷售狀況

　　作為家電全行業(yè)國內(nèi)終端消費重要指標的零售總額(國家統(tǒng)計局公布為“規(guī)模以上企業(yè)家電和影視設備零售總額”)2008年1～10月累計2291億元，同比增長17%，相比2007年21.5%的增速放緩。

　　2008年10月份，規(guī)模以上企業(yè)家電和影視設備零售總額253億元，同比增長1%。相比同年9月份30%的增速，月度環(huán)比大幅放緩的可能原因：一是2008年“十一”七天長假頭兩天在九月底，這兩天熱銷的數(shù)據(jù)都包含在九月份的數(shù)據(jù)之中，而2007年“十一”長假的七天都在十月份，直接造成2007年10月基數(shù)高、9月基數(shù)低，同時2008年9月基數(shù)高、10月基數(shù)低；二是2008年4月份開始的房地產(chǎn)銷量萎縮對家電需求的負面影響日益明顯；三是2008年8、9月北京奧運會對電視的刺激性消費對后續(xù)需求短期有些微小的抑制。

　　2008年1～9月份，家電全行業(yè)累計出口426億美元，同比增長26%，占全國出口總額的4%。2008年9月份全行業(yè)出口56億美元，同比增長34%。家電全行業(yè)能保持可觀的出口增速源于家庭影視設備(彩電和DVD)的出口提速貢獻。不過從彩電上市公司的出口數(shù)據(jù)跟蹤看不出明顯上升趨勢，應該是外資在華投資企業(yè)和貼牌生產(chǎn)企業(yè)的彩電和DVD出口增長大。

　　單看家用電力器具行業(yè)。2008年1～9月，累計進出口總額達301.1億美元，同比增長17.3%。其中：出口281.7億美元，同比增長17.6%，占全國出口總額的2.62%。累計貿(mào)易順差為262.2億美元，同比增長17.9%。2008年9月份，出口額31.6億美元，同比增長16.7%。

　　小家電內(nèi)需空間大

　　由于國內(nèi)小家電收入在白電(即國家統(tǒng)計局的“家用電力器具行業(yè)”)總收入中的比例僅20%，根據(jù)EUROMONITOR數(shù)據(jù)，2002年全球小家電收入在白電總收入比例已達到46%，可預期中國的家電消費結(jié)構(gòu)將與全球趨齊，國內(nèi)外小家電消費比例的巨大差距表明國內(nèi)小家電市場的需求空間巨大。

　　比較國內(nèi)外城鎮(zhèn)居民小家電的保有情況，國內(nèi)城鎮(zhèn)小家電保有量尚遠遠不足：中國家庭平均擁有小家電數(shù)量不到10件，遠低于歐美國家每戶20～30件的水平。很多新品種小家電在中國的城鎮(zhèn)市場剛處于導入期，而大多數(shù)小家電產(chǎn)品在農(nóng)村因保有量過低甚至無統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

　　國內(nèi)市場目前小家電品種相對較少：歐美市場上小家電品種約為200種，中國僅有不到100種。我們集中了國內(nèi)小家電龍頭的蘇泊爾、美的、九陽的產(chǎn)品類別，相比國際小家電龍頭之一的SEB來說，產(chǎn)品品種明顯偏少。

　　隨著人們生活水平的逐漸提高，各種貼近生活的小家電產(chǎn)品的需求會相應而生，國內(nèi)小家電市場的產(chǎn)品線也將不斷豐富。比如蘇泊爾已經(jīng)開始在國內(nèi)推廣SEB轉(zhuǎn)移過來的新產(chǎn)品。

　　2008年1～8月國內(nèi)小家電行業(yè)收入增長30%，過去三年收入CAGR29%，增速遠高于經(jīng)濟增長。

　　而且小家電單品類快速普及的時間段交錯開來，如1999～2003年微波爐保有量CAGR超過30%，2003～2007年電磁爐、豆?jié){機保有量CAGR超過50%。這種“你方唱罷我登場”的特點有助于小家電行業(yè)高增長的穩(wěn)定。

　　對未來的增速判斷，我們從三個方面考慮：一是未來個人消費支出在中國經(jīng)濟中的貢獻將提高；二是中國城鎮(zhèn)居民小家電支出占個人消費支出的比例將提升；這兩點結(jié)合的結(jié)論就是城鎮(zhèn)居民小家電需求增長將長期高于經(jīng)濟增長；三是農(nóng)村小家電需求有望復制城鎮(zhèn)的快速增長。

　　洗衣機相對平穩(wěn)的增長有望持續(xù)

　　2008年1～9月份洗衣機內(nèi)銷增長18%。2008年以來月度銷量增長相對平穩(wěn)，價格也不斷提高，滾筒提價幅度更高于波輪。

　　根據(jù)2007年和2008年不同類型洗衣機零售量占比變化，2008年和2009年是洗衣機更新?lián)Q代的高峰期，滾筒、大容量洗衣機等機型出現(xiàn)助推了更新?lián)Q代、消費升級。滾筒洗衣機和新品洗衣機銷量占比提高正是消費升級的實證。

　　空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級在望

　　目前產(chǎn)業(yè)界對于空調(diào)新能效等級何時執(zhí)行，提升到2級或者是3級仍有爭議。但不管如何，能效等級升級后，空調(diào)產(chǎn)業(yè)也將面臨技術(shù)升級。

　　另外，變頻空調(diào)市場空間大。據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，日本變頻空調(diào)普及率高達97%、法國高達90%、西班牙為45%、意大利為40%。根據(jù)中怡康的調(diào)查，2008年1～9月中國變頻空調(diào)零售量僅占城市空調(diào)零售總量的7.3%，普及剛剛開始。

　　根據(jù)艾肯家電網(wǎng)的統(tǒng)計，2007冷年變頻空調(diào)出貨量增長率大幅低于整體出貨量的增長率。而2008冷年變頻空調(diào)出貨150萬臺，同比增長13%，是同期空調(diào)整體出貨量增長的2.5倍(見圖16)。家電企業(yè)在能效等級大限來臨之前，加大力度推廣變頻空調(diào)。

　　我們認為未來家用變頻空調(diào)市場將因為以下原因快速增長：

　　1.變頻空調(diào)國家標準已于2008年9月1日實施，雖然能效標準和定頻空調(diào)還不一致，但至少能讓變頻空調(diào)的銷售更具指導性。2006年6月上海市出臺了地方性變頻空調(diào)能效標準，根據(jù)上海交電家電商業(yè)行業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，該標準實施以來，上海市變頻空調(diào)占家用空調(diào)的市場比例從2005年的4.35%逐步上升為2006年的10.46%，2007年再上升為12.16%。

　　2.一旦定速空調(diào)能效等級提高，定速和變頻空調(diào)之間成本的差異將縮小，產(chǎn)品售價的差距相應縮小。

　　3.居民節(jié)能意識的提高，以及消費習慣的變動。以前中國居民都是在屋外溫度和室內(nèi)要求溫度差別很大時才開空調(diào)的，開動時間不長，這種情況下變頻空調(diào)的節(jié)能效果不明顯；隨著全球氣候變暖和中國居民生活水平的提高，空調(diào)的開啟時間將延長，此外對恒溫、送風舒適度等感官追求升級，都將提升對于變頻空調(diào)的需求。

　　從中華商務網(wǎng)的數(shù)據(jù)來看，家用變頻空調(diào)出口增長快于內(nèi)銷，主要是日韓企業(yè)開始將其變頻空調(diào)的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。我們認為隨著國內(nèi)配套的完善，變頻空調(diào)出口未來將更大幅受益于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，快速增長。


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