百貨業(yè)發(fā)展趨勢分析及投資策略

　　我們的總體觀點(diǎn)是：1)百貨業(yè)的防御性好于耐用消費(fèi)品零售業(yè)、低于超市業(yè)；2)其內(nèi)生增長率在經(jīng)濟(jì)下行時將放緩，上市公司業(yè)績表現(xiàn)將兩極分化，只有門店質(zhì)量好、管理優(yōu)良的公司才能維持一定的內(nèi)生增長，我們對重點(diǎn)公司的內(nèi)生增長假設(shè)均呈回落趨勢，不必要做出重大調(diào)整；3)擴(kuò)張成本將在經(jīng)濟(jì)下行時降低，為業(yè)內(nèi)整合提供條件，擴(kuò)張效率高的公司能夠獲得良好的外生增長，增長性將明顯好于行業(yè)平均；4)整個板塊評級定為"中性"，但有望孕育出經(jīng)濟(jì)增速下滑時仍可獲得顯著增長的公司，連鎖經(jīng)營能力、區(qū)域壟斷力度、現(xiàn)金存量和估值水平成為主要的評判標(biāo)準(zhǔn)。

　　社會消費(fèi)品零售總額的增速會隨著GDP 增速下滑而放緩，但仍能體現(xiàn)出高于GDP 的增長，消費(fèi)相關(guān)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行時具備防御性。5 月受突發(fā)事件和天氣原因的影響，零售總額同比增長21.6%,低于4 月22.0%的水平，但在6 月回升至23.0%，良好增長態(tài)勢得以保持。中長期數(shù)據(jù)顯示，除非是在非常高通脹或不利消費(fèi)的事件影響下，零售總額及其中服裝等類別的實(shí)際增長始終能夠高于GDP，長期推動因素(城市化、人均收入提高和消費(fèi)升級)依然存在。今后一段時期，經(jīng)濟(jì)增速放緩和通貨膨脹會對消費(fèi)者購買力、消費(fèi)行為和信心產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，行業(yè)景氣度會下降。

　　在經(jīng)濟(jì)增長下行的情況下，百貨業(yè)商品類別的防御性低于食品、高于耐用消費(fèi)品。百貨業(yè)以品牌服裝鞋帽為主要商品類別(占其銷售額的80%)，其余為珠寶首飾、化妝品、家庭用品、食品等。經(jīng)濟(jì)增速放緩后，中檔定位的百貨受到的影響將小于高檔百貨門店。

　　內(nèi)生增長將放緩在預(yù)期之內(nèi)，行業(yè)整體盈利能力會下降，優(yōu)勢公司有望維持一定的內(nèi)生增長。在經(jīng)濟(jì)高漲時，居民消費(fèi)熱情高企，內(nèi)生增長成為最主要的盈利提升來源，很多盈利微薄、門店數(shù)量少的百貨公司在2006-2007 年獲得了很好的業(yè)績增長。今后，百貨門店內(nèi)生增長將會放緩，整個板塊很難在業(yè)績方面呈現(xiàn)出普遍提升的趨勢，部分公司甚至?xí)�出現(xiàn)銷售收入的滯漲和下降。門店質(zhì)量好、管理優(yōu)良的公司有望通過更高的消費(fèi)者認(rèn)同度和商品結(jié)構(gòu)調(diào)整維持一定的內(nèi)生增長。歷史數(shù)據(jù)表明，我們重點(diǎn)關(guān)注的公司在行業(yè)景氣度差時也能獲得8%以上的內(nèi)生增長，在其它不景氣年份的內(nèi)生增長大多在12%左右。