私募股權(quán)投資市場發(fā)展概況

中國產(chǎn)業(yè)研究報告網(wǎng)訊：

    內(nèi)容提要：這些早期投資資本對現(xiàn)代私募股權(quán)投資的產(chǎn)生與發(fā)展具有重大的意義，它們推動了現(xiàn)代企業(yè)制度的誕生和發(fā)展，經(jīng)由這種投資方式，資本所有者可以依靠代理投資方式來獲取資本的保值與增值，并承擔(dān)有限責(zé)任，而不必再直接經(jīng)營資產(chǎn)。這種經(jīng)營制度的變革為私募股權(quán)投資以及自由資本的分化創(chuàng)造了制度條件。自1946 年美國研究和發(fā)展公司（ARD）成立至今，現(xiàn)代私募股權(quán)投資發(fā)展大致分為萌芽、發(fā)展、快速增長和成熟四個階段。

       2012-2016年私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)分析及前景預(yù)測報告

    在現(xiàn)代私募股權(quán)投資誕生以前，世界歷史上曾出現(xiàn)過兩次規(guī)模巨大的私募股權(quán)投資活動：一次發(fā)生在15 世紀末，當時英國、葡萄牙與西班牙等國為了建立遠洋貿(mào)易企業(yè)時的投資活動。在當時的歷史條件下，僅靠個人的自有資金無法滿足創(chuàng)建遠洋貿(mào)易企業(yè)的需要。對外源資本產(chǎn)生了強烈的需求，其中一些人可以不必去直接經(jīng)營遠洋貿(mào)易企業(yè)，只需要通過向遠洋貿(mào)易企業(yè)投資就可以獲得高額收益，這種外源資本就是最早形態(tài)的私募股權(quán)資本。一次是在19 世紀末20 世紀初，當時美國開發(fā)西部過程中建立石油開發(fā)企業(yè)和鐵路企業(yè)熱中的投資活動，這些投資活動對資本的需求都遠遠超過了個人或家庭的資金實力，這也促進了私募股權(quán)投資的發(fā)展。當時一些分別投資于鐵路、鋼鐵、石油和銀行等行業(yè)的富有家族投資了一些高科技中小企業(yè)。例如，列表機公司（1896 年創(chuàng)立于華盛頓）、計算表公司（1901 年創(chuàng)建于俄亥俄州代頓）和國際時代唱片公司（1900 年創(chuàng)辦于紐約州恩迪科特），并將這三個公司合并為一個制造辦公用品的公司，這就是后來的IBM。1919 年，皮埃爾•杜邦對通用汽車公司的投資。1939 年，勞倫斯•洛克菲勒對麥道公司的投資。20 世紀30～40 年代，這些富有家族開始聘請一些職業(yè)經(jīng)理去幫他們尋找有潛力的中小企業(yè)進行投資。但這時期投資活動是由投資主體分散進行的，只能稱為非組織化的私募股權(quán)投資。 

    這些早期投資資本對現(xiàn)代私募股權(quán)投資的產(chǎn)生與發(fā)展具有重大的意義，它們推動了現(xiàn)代企業(yè)制度的誕生和發(fā)展，經(jīng)由這種投資方式，資本所有者可以依靠代理投資方式來獲取資本的保值與增值，并承擔(dān)有限責(zé)任，而不必再直接經(jīng)營資產(chǎn)。這種經(jīng)營制度的變革為私募股權(quán)投資以及自由資本的分化創(chuàng)造了制度條件。自1946 年美國研究和發(fā)展公司（ARD）成立至今，現(xiàn)代私募股權(quán)投資發(fā)展大致分為萌芽、發(fā)展、快速增長和成熟四個階段。 

    （一）萌芽階段 

    這個階段主要在1946—1969 年。現(xiàn)代意義上的私募投資起源于20 世紀40 年代的美國，當時美國出現(xiàn)大量中小企業(yè)，這些中小企業(yè)很獲得傳統(tǒng)金融機構(gòu)的資金支持。在這種背景下，波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長拉爾夫•弗蘭德斯和被稱為“創(chuàng)業(yè)投資基金之父”的喬治•多里特共同創(chuàng)辦了“美國研究與發(fā)展公司”（American Researchand Development Corporation，ARD），目標之一是設(shè)計一種“私營機構(gòu)”解決中小企業(yè)的“融資缺口”問題，同時希望這種“私營機構(gòu)”為中小企業(yè)提供長期資本與管理服務(wù)，這樣“創(chuàng)業(yè)投資基金”隨之形成。ARD 的成立標志著有組織的專業(yè)化管理的私募股權(quán)投資嶄露頭角。ARD 成立的主要原因是社會對缺乏大中小企業(yè)提供融資工具的擔(dān)憂。因此，ARD 的創(chuàng)立者們希望通過ARD 實現(xiàn)以下兩個目標： 一是為中小企業(yè)提供一種非公開的融資工具；二是不僅要給中小企業(yè)提供資金，還要致力于提高其管理水平。 

    20 世紀50 年代，美國的私募股權(quán)投資還沒有發(fā)展成一個真正意義上的行業(yè)，只是對個別項目進行投資，對經(jīng)濟的影響力不大。1958 年，美國通過《小企業(yè)投資法》支持小企業(yè)投資公司（Small Business InvestmentCompanies Program，簡稱SBIC）發(fā)展。它直接受美國小企業(yè)管理局（Uniter States Small Business Administration，簡稱SBA）的管轄，并可獲得稅收優(yōu)惠和低息貸款的支持。 

    1963 年，美國約有692 家SBIC，籌集到的私人權(quán)益資本為4.64 億美元。雖然SBIC 發(fā)展迅速，但還是存在一些缺陷： 一是SBIC 吸引了大量的個人投資者而非機構(gòu)投資者，這些個人投資者并不真正了解私募股權(quán)投資的風(fēng)險。二是并非所有SBIC 都為新創(chuàng)企業(yè)提供融資，SBIC 更偏愛有著穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司。三是SBIC 沒有吸引到最優(yōu)秀的投資經(jīng)理們的加入20 世紀60 年代后期開始，SBIC 的數(shù)目和規(guī)模都有所減少。1977 年，SBIC 只有276家。 

    （二）發(fā)展階段 

    20 世紀70 年代，有限合伙制（Limited Partnership）的出現(xiàn)解決了SBIC 的很多內(nèi)在缺陷，例如對投資限制的規(guī)避，對投資經(jīng)理的激勵問題等。從1969 年至1975年，美國大概29 家有限合伙制的私募股權(quán)基金得以建立，募集了3.76 億美元的資金。1973 年，美國全國風(fēng)險資本協(xié)會（The National Venture Association）成立。20 世紀70 年代，英國開始允許金融機構(gòu)投資私募股權(quán)基金，歐洲其他各國相繼放松對私募股權(quán)投資的管制，允許銀行和保險公司等機構(gòu)進入私募股權(quán)投資行業(yè)。然而，20 世紀70 年代中期世界主要國家股票市場的萎靡不振，私募股權(quán)投資的退出渠道受到嚴重影響。私募股權(quán)投資機構(gòu)不愿意再將資本投入到新的項目，私募股權(quán)投資發(fā)展暫時進入了發(fā)展的低谷，投資由創(chuàng)業(yè)階段公司開始向創(chuàng)業(yè)后期公司轉(zhuǎn)移。 

    （三）快速增長階段 

    20 世紀80 年代到20 世紀90 年代中期，隨著全球杠桿收購的興起，私募股權(quán)投資獲得了快速發(fā)展。1979—1989 年間，全球個案金額超過2.5 億美元的杠桿收購案例超過2000 宗。20 世紀80 年代，杠桿收購成為獲利最高的投資模式，吸引了大量私募股權(quán)投資機構(gòu)與私募股權(quán)投資者。這期間，私募股權(quán)投資另一個重要變化是有限合伙制成為了私募股權(quán)投資的主要組織形式。 

    20 世紀80 年代末，同時投資于并購資本和夾層資本的私募股權(quán)投資基金開始興起。隨著投資機會的變化，私募股權(quán)資本的投資對象也隨之改變。許多杰出的并購企業(yè)將其業(yè)務(wù)擴展為行業(yè)內(nèi)的并購，且同時投資于出版、電視電纜、廣播和基礎(chǔ)建設(shè)等行業(yè)。從20 世紀90 年代起，非創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資傾向于投資私募中端市場，1991—1995 年間有高達560 億美元投資于私募中端市場。 

    （四）成熟階段 

    1997 年東南亞金融危機至2000 年美國網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫破裂的一段時期內(nèi)，美國部分私募股權(quán)基金出現(xiàn)營運危機，私募股權(quán)投資基金一度陷入低迷時期。2001 年以后，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展重新加速，私募股權(quán)投資基金走向成熟。2006 年，美國三大證交所公開發(fā)行股票的籌資總額為1540 億美元，而通過144A 條款私募發(fā)行股票的籌資總額就高達1620 億美元。2007 年上半年，全球私募股權(quán)基金共籌集2400 億美元資金，全年超過2006 年的4590 億美元。尤其是私募股權(quán)投資基金的高回報吸引了越來越多的機構(gòu)或個人投資者跟進，合伙人隊伍也日益壯大。