2008年5月紡織行業(yè)月度報(bào)告

　　1.出口持續(xù)回落，行業(yè)景氣度依然向下

　　1.1. 5月份行業(yè)出口增速繼續(xù)回落

　　5月份，紡織服裝出口繼續(xù)回落，當(dāng)月紡織服裝出口總額為140.05億美元，同比僅增長(zhǎng)8.16%。其中，紡織品出口額為59.68億美元，同比增長(zhǎng)23%，增速較往年保持平穩(wěn)；服裝出口額為80.37億美元，同比增速為-0.73%，繼08年2月再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　從2008年以來紡織服裝出口的月度數(shù)據(jù)來看，與去年同期相比，紡織品出口保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；而服裝出口在絕對(duì)額和出口增速方面均出現(xiàn)大幅回落。

　　紡織品出口增速平穩(wěn)，一方面是因?yàn)?7年紡織品出口基數(shù)比較低；另一方面，越南等東南亞國(guó)家利用相對(duì)廉價(jià)的勞動(dòng)力成本大力發(fā)展服裝加工業(yè)，對(duì)我國(guó)服裝面料等紡織品需求增加較快，但是出口增速的提高同時(shí)伴隨著出口價(jià)格增速的回落，今年1-3月份，紡織品出口數(shù)量增長(zhǎng)24.79%，價(jià)格同比只增長(zhǎng)1.50%，紡織品出口環(huán)境并沒有改善。

　　服裝行業(yè)出口增速的快速下滑很大程度上與人民幣匯率的持續(xù)快速升值以及外圍市場(chǎng)疲軟有關(guān)。5月份，人民幣對(duì)美元匯率一改2月份以來持續(xù)放緩的趨勢(shì)，繼續(xù)快速上升，單月的升值幅度達(dá)到0.93%，而匯改以來，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值幅度已經(jīng)超過20%，行業(yè)出口壓力日益沉重。這從受人民幣升值影響最直接的美國(guó)市場(chǎng)可以看出。我國(guó)服裝出口市場(chǎng)集中度很高，歐盟、日本、美國(guó)和香港是目前我國(guó)四大服裝出口市場(chǎng)，其占我國(guó)服裝出口總額的62%左右，其中，受人民幣升值影響最大的無疑是美國(guó)市場(chǎng)。2008年1-5月，我國(guó)對(duì)美國(guó)紡織服裝出口總額為86.52億美元，同比增長(zhǎng)1.41%；其中紡織品出口額為26.96億美元，同比增長(zhǎng)14.49%；服裝出口額為59.56億美元，同比減少3.58%，從今年1月份以來連續(xù)5個(gè)月對(duì)美國(guó)出口出現(xiàn)減速。

　　1.2.行業(yè)景氣度依然向下

　　5月份，整個(gè)行業(yè)的銷售和盈利狀況依然不見好轉(zhuǎn)。2008年1-5月，紡織服裝行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入和利潤(rùn)總額分別為1247.66億元和42.76億元。其中紡織行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入685.59億元，同比增長(zhǎng)17.79%，比1-2月小幅提高2個(gè)百分點(diǎn)；服裝鞋帽行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入302.38億元，同比增長(zhǎng)19.61%，較1-4月繼續(xù)小幅回落。

　　從行業(yè)的盈利狀況來看，2008年1-5月，紡織行業(yè)和服裝鞋帽行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額分別為25.73億元和12.40億元，分別同比增長(zhǎng)16.69%和14.34%，與1-2月份相比，均出現(xiàn)較大幅度的回落。從息稅前利潤(rùn)來看，2008年1-5月，紡織和服裝鞋帽行業(yè)息稅前利潤(rùn)分別為739.34億元和404.62億元，分別同比增長(zhǎng)2.54%和16.68%；息稅前利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.38%和5.35%，比去年1-11月份分別降低了1.09和0.64個(gè)百分點(diǎn)，整個(gè)行業(yè)盈利狀況持續(xù)惡化。

　　從行業(yè)的虧損情況來看，整個(gè)行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量快速增長(zhǎng)，2008年5月，紡織和服裝鞋帽行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)虧損數(shù)量分別達(dá)到6095家和3802家，分別同比增長(zhǎng)21.37%和25.70%，行業(yè)的虧損面繼續(xù)拉大。

　　5月份，行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速再次放緩，2008年1-5月紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)增速為10.50%，比1-4月回落了近3個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全社會(huì)的平均水平。

　　整個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速由06年的40.5%大幅回落到目前的10%左右的水平，整個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資處于持續(xù)低迷狀態(tài)。

　　5月份，國(guó)內(nèi)衣著類消費(fèi)價(jià)格和零售價(jià)格指數(shù)分別為98.5和98.4，均比上月小幅回落，顯示國(guó)內(nèi)的服裝消費(fèi)價(jià)格依然走弱，整體未改變07年1月份以來快速下滑的趨勢(shì)。

　　2.出口退稅新政或?qū)⒊雠_(tái)，短期緩解行業(yè)壓力

　　目前整個(gè)行業(yè)面臨前所未有的困境，市場(chǎng)傳聞，國(guó)家有關(guān)部門正在醞釀出臺(tái)“出口退稅新政”，主要是上調(diào)紡織服裝的出口退稅率，具體而言，將紡織品的出口退稅由目前的11%上調(diào)為13%；服裝的出口退稅率水平由目前的11%上調(diào)到15%。據(jù)傳，該政策已得到?jīng)Q策部門批準(zhǔn)，等待合適的時(shí)機(jī)出臺(tái)。

　　該出口政策如果出臺(tái)，對(duì)改善整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)狀況產(chǎn)生的影響我們做了具體的測(cè)算：

　　紡織服裝出口中，受出口退稅影響的主要是一般貿(mào)易方式，加工貿(mào)易基本不受影響。

　　我們作出如下假設(shè)：

　　1)出口退稅政策在7月底出臺(tái)，并且紡織品和服裝的出口退稅率分別上調(diào)2個(gè)和4個(gè)百分點(diǎn)；

　　2) 2008年紡織品和服裝出口中，一般貿(mào)易額占出口總額的比重分別為73%和70%；

　　3) 2008年紡織品和服裝的出口增速分別為25%和10%；

　　4) 2008年紡織品和服裝的銷售收入增速均為15%；

　　5) 2008年下半年人民幣對(duì)美元的平均匯率為6.76；
 
　　6) 2008年整個(gè)行業(yè)所得稅率為25%。

　　經(jīng)測(cè)算，出口退稅率的上調(diào)將直接增加紡織和服裝行業(yè)的凈利潤(rùn)分別為29.79億元和98.94億元人民幣，提高紡織和服裝行業(yè)的銷售凈利率0.13和0.53個(gè)百分點(diǎn)。盡管對(duì)行業(yè)凈利潤(rùn)的提升作用沒有市場(chǎng)預(yù)期的高，卻能有效遏制行業(yè)虧損面的進(jìn)一步擴(kuò)大，很大程度上將緩解出口依存度較高的中小紡織服裝企業(yè)的生存壓力，幫助企業(yè)度過目前的困難時(shí)期，為整個(gè)行業(yè)的健康、穩(wěn)步升級(jí)提供一個(gè)緩沖期，避免內(nèi)外諸多不利因素的急劇打壓給行業(yè)帶來毀滅性的打擊。
　　盡管該政策的出臺(tái)對(duì)行業(yè)短期而言是利好，但是，我們不看好該政策的出臺(tái)，主要是基于以下三點(diǎn)考慮：

　　首先，上調(diào)出口退稅率是與紡織服裝行業(yè)加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策相違背的。據(jù)測(cè)算，服裝行業(yè)中規(guī)模以上企業(yè)的外貿(mào)依存度為24%左右；而規(guī)模以下中小企業(yè)的外貿(mào)依存度為55%。因此，出口退稅率的上調(diào)將使中小服裝企業(yè)更受益，這顯然是違背行業(yè)優(yōu)勝劣汰，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)政策的。

　　第二，此次傳言上調(diào)出口退稅率只涉及紡織服裝行業(yè)，而同樣是勞動(dòng)密集型的鞋類、玩具行業(yè)卻沒有涉及，如果該政策實(shí)施，必將引起這些行業(yè)的怨言，如果勞動(dòng)密集型行業(yè)整體上調(diào)出口退稅率，將影響我國(guó)出口結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。

　　第三，出口退稅只能短期緩解行業(yè)困境，最終仍舊需要依靠提高產(chǎn)品的附加值才能提高出口競(jìng)爭(zhēng)力。出口退稅作為國(guó)家對(duì)企業(yè)的一種補(bǔ)貼，上調(diào)2%-4%的出口退稅率帶來的行業(yè)凈利潤(rùn)的增加不明顯，不能根本上扭轉(zhuǎn)行業(yè)盈利惡化的現(xiàn)狀。由于我國(guó)出口服裝缺乏品牌，附加值低，導(dǎo)致出口缺乏自主定價(jià)權(quán)；若降低出口退稅率，國(guó)外購(gòu)貨商將趁機(jī)壓價(jià)，最終上調(diào)出口退稅獲取的利潤(rùn)將遭到國(guó)外購(gòu)貨商的侵占，因此，調(diào)整出口退稅政策從稍長(zhǎng)的時(shí)間段來看收效甚微，只有提高產(chǎn)品附加值，走產(chǎn)業(yè)升級(jí)的道路才能真正提高競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3.維持行業(yè)“同步大市-A”投資評(píng)級(jí)

　　目前整個(gè)紡織服裝行業(yè)07年靜態(tài)PE為27倍，估值基本合理。其中紡織行業(yè)07年的靜態(tài)PE為48倍左右，估值偏高，建議回避；而服裝行業(yè)07年的靜態(tài)PE為19倍左右，處于比較合理的位置。

　　在人民幣升值背景下，紡織服裝行業(yè)出口持續(xù)回落帶來整個(gè)行業(yè)景氣度下降的趨勢(shì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，我們建議關(guān)注可能出臺(tái)的出口退稅政策給行業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)，整體而言，維持行業(yè)“同步大市-A”的投資評(píng)級(jí)。