2008年上半年保險業(yè)保費收入點評

    上半年保險公司賠付支出1,543.9億元，同比增長33.4%。其中產(chǎn)險賠付支出625.9億元，同比增長40.2%；人身險賠付支出917.9億元，同比增長29.2%。

    截至6月末，保險公司資金運用余額為27,063.3億元，比年初增長1.3%。其中，銀行存款6,977.8億元，占比25.8%；債券14,507.7億元，占比53.6％；股票（股權(quán)）投資2,905.4億元，占比10.7%；證券投資基金1,855.4億元，占比6.9％。上半年保險公司投資收益648.7億元，投資收益率2.4%。

    評論：

    1．壽險保費收入高速增長主要是因為銀保渠道保費收入增長，銀保渠道保費收入占總保費比例高的公司增速較快。

    2．包括銀保渠道、郵政渠道保費收入的保險兼業(yè)代理保費收入的增長為同期壽險保費增長做出了主要的貢獻，這一趨勢預計在下半年會得到持續(xù)。

    3．產(chǎn)險增速略低于根據(jù)新興市場產(chǎn)險彈性系數(shù)計算出的預期增速，上半年賠付增速較快的部分原因是由于頻繁發(fā)生自然災害（雪災、地震等）的影響。

    4．資本市場的波動性對保險公司短期投資收益造成影響，但保險公司長期的投資收益率還是取決于利率水平。

    銀保渠道保費收入增速加快

    2008年1-6月份壽險保險公司保費收入4,257.23億元，同比增長64.4%，壽險保險公司保費收入增長主要是由于銀保渠道保費收入的快速增長。2008年1-6月份，銀保渠道保費收入達到1,732.6億元（銀保渠道保費收入中壽險保費比例約為80%，產(chǎn)險保費比例約為20%），同比增長159.6%。

    2008年二季度壽險保險公司保費收入1,949.9億元，同比增長68.1%。

    二季度銀保渠道保費收入達到812.9億元，同比增長達到206.4%，銀保渠道保費收入增速進一步攀升，但從占總保費比例上分析，銀保渠道保費收入占壽險保險公司保費收入的比例依然低于發(fā)達國家的水平，有進一步上升的空間。

    產(chǎn)險保費增長略低于預期，賠付增加

    08年上半年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為130,619億元，同比增長10.4%，上半年CPI同比上漲7.9%。根據(jù)新興市場產(chǎn)險與GDP增長的彈性系數(shù)約為1.5，估算出產(chǎn)險預期的增幅為23.5%，略高于產(chǎn)險公司保費收入20.5%的實際增長。

    產(chǎn)險公司保費收入同比增速減緩部分原因是因為去年產(chǎn)險增長強勁（2007年1-6月份產(chǎn)險公司保費收入增長36.8%），造成07年上半年產(chǎn)險保費收入的基數(shù)較高。

    短期投資收益率下降，但對估值影響不大

    上半年資本市場低迷（上證綜合指數(shù)下跌48%），導致保險公司短期投資收益率下降（上半年投資收益率為2.4%），但短期內(nèi)投資收益率下降對保險公司估值影響不大。

    首先，這是因為保險公司的估值的假設(shè)中，對長期投資收益率（5.5%）的估算是建立在保險公司資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上的（存款以及現(xiàn)金比例為30%，存款協(xié)議利率為4.2%，債券比例為50%，預期收益為4.4%,權(quán)益類投資比例為20%，投資收益率為10%）。而權(quán)益類資產(chǎn)的長期投資收益率假設(shè)是根據(jù)無風險收益率與長期資本市場溢價得出的，這些因素并未因為短期市場波動而變化。

    其次，5.5%長期投資收益率低于5年期定期存款利率，在利率不變的情況下，保險公司應(yīng)該有能力達到。而目前中國目前正處于加息周期，并未出現(xiàn)降息的跡象，目前的通貨膨脹率也預示著利率將保持在高位。

    上市公司壽險業(yè)務(wù)增長與行業(yè)同步

    上半年銀保渠道保費收入的快速增長帶動壽險保險公司保費收入增長，因此銀保渠道占保費收入高的壽險公司保費得到了較快的增長。

    中國人壽上半年注重銀保渠道的發(fā)展，銀保渠道保費收入占總保費的比重從2007年的28.5%上升到55%（2008年一季度），2008年上半年保費收入1,820.6億元，同比增長50.1%，壽險市場占有率42.8%。

    中國平安由于銀保渠道保費收入占公司壽險業(yè)務(wù)保費收入的比重較低（2007年銀保收入所占比重僅為9.2%），因此上半年保費增速受到影響，2008年上半年壽險保費收入539.5億元，同比增長27.8%，壽險市場占有率12.7%。公司在4月份開始加大對銀保渠道的投入的力度，下半年壽險業(yè)務(wù)保費增速有望提速。

    中國太保銀保渠道保費收入占壽險業(yè)務(wù)保費收入的比重較高（2007年為41%），受益于今年以來銀保渠道保費收入迅速增長，公司壽險保費增速有了較大的提高，2008年上半年壽險保費收入425.7億元，同比增長58.4%，壽險市場占有率9.13%。