2010年固定資產投資情況運行趨勢

中國產業(yè)研究報告網訊:

    內容提示：按照現行的政策力度，預計下半年固定資產投資的增速還將有所回落，三季度名義同比增幅預計在22%-23%之間，四季度在21%-22%之間。 

    （一）固定資產投資資金略微偏緊，投資總體增速預計小幅下滑 

    固定資產投資的資金來源主要由自籌、信貸、預算內資金、外資以及其它來源的資金組成。其中，預算內資金規(guī)模占比較小，而且2010年全年的預算規(guī)模已經在年初各級人大會議上得到批準，下半年總的支出和赤字規(guī)�；�本確定。利用外資方面，由于人民幣升值預期仍然存在，以及歐美經濟復蘇步伐的緩慢，下半年利用外資增速可能繼續(xù)維持兩位數的增長，但考慮到中美利差在下半年變動的可能性不大，外資利用增長的幅度比較有限。再加上外資比重較小，以目前的改善力度難起顯著作用。在此前提下，貸款和自籌部分的規(guī)模將是決定下半年固定資產投資走向的關鍵因素。 

    先看貸款的情況。在我國直接融資渠道還不夠暢通的情況下，銀行貸款仍然是外部融資的主要資金來源。因此，投資和貸款通常具有一定的正相關性。今年年初確定我國金融機構信貸全年新增規(guī)模大致在7.5萬億左右。截至到6月底，新增貸款4.63萬億，進度完成約61.7%。如果下半年按照計劃逐月均衡放貸，每月平均在4790億元左右，下半年信貸存量月均增速為18.4%，較上半年增速下降約5個百分點。這一增速與歷史平均水平相比并不算低，基本保持了平穩(wěn)增長。 

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    再看自籌資金的情況。自籌資金中，1／3強是自有資金，這一部分和企業(yè)利潤相關。自籌資金和自有資金波動的相關性較強，再加上除自有資金以外的自籌資金來源相當廣泛，所以下面將只對下半年主要部門自有資金的變丟情況進行分析。工業(yè)方面，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)1-5月份銷售收入和利潤同比增長38.2%、81.7%。通常，利潤對收入的彈性大于1，而銷售收入（實際）對經濟增長率的彈性基本上在1附近。6月份的規(guī)模以上工業(yè)增加值增速明顯下降，同比增長13.7%，增幅較上月下降2.8個百分點。從剔除季節(jié)因素的定基比序列來看，工業(yè)增加值環(huán)比輕微下降。因此大致可以預見經濟增速下滑的態(tài)勢短期內可能難以逆轉，利潤的增長將逐步放緩。在房地產行業(yè)，6月份剔除季節(jié)因素之后商品銷售額連續(xù)下降，6月份相對于4月份環(huán)比下降了24.1%，房地產企業(yè)的利潤也受到較大影響。結合工業(yè)和房地產兩個領域的情況來看，由于企業(yè)利潤增速下滑的影響，下半年投資主體自籌資金增幅將會有所回落。 

    綜合上述對各個資金來源渠道的分析，對下半年固定資產資金來源的總體判斷是：在預算內資金年內不可能有較大幅度改變，外資流入改善程度有限，企業(yè)利潤增幅回落的前提下，僅貸款保持年初既定的增長水平，固定資產投資的資金來源稍微偏緊。按照現行的政策力度，預計下半年固定資產投資的增速還將有所回落，三季度名義同比增幅預計在22%-23%之間，四季度在21%-22%之間。 

    （二）調控效應繼續(xù)顯現，房地產投資增幅回落 

    從各主要領域的固定資產投資來看，上半年房地產領域的投資同比增長近37%，總體維持了比較高的增長態(tài)勢，但從上半年的銷售情況來看，下半年房地產投資可能趨緩。通常，房地產銷售和房地產開發(fā)投資之間存在比較明顯的領先滯后關系，房地產銷售額的波動領先房地產開發(fā)投資約1-2個季度。季節(jié)調整之后，2010年一季度房地產銷售面積較去年四季度下降21%，二季度在一季度的基礎上繼續(xù)下降，環(huán)比降幅為2.1%。房地產銷售下滑將直接影響房地產企業(yè)的收入和利潤，一方面降低房地產企業(yè)的自有資金以及相應籌措外部資金能力，另一方面房地產企業(yè)投資的意愿也將受到影響。 

    （三）制造業(yè)投資亦受影響 

    制造業(yè)的銷售收入及利潤和整個經濟周期具有正相關性，如果經濟增速放緩將不利于企業(yè)的利潤積累。企業(yè)利潤形勢對于企業(yè)資本金積累的多寡至關重要，而資本金對投資活動則有直接影響。從歷史數據分析來看，工業(yè)增加值變動稍微領先制造業(yè)投資變動，而6月份工業(yè)增加值和發(fā)電量環(huán)比已經有所下降。最新公布的7月份PMI也延續(xù)了回落的勢頭，表明制造業(yè)產出增速有可能繼續(xù)回調，企業(yè)利潤增長會受到一定影響。從具體行業(yè)來看，鋼鐵、建材、有色、通用設備制造等上游重點行業(yè)的效益和房地產有比較明顯的關聯性。如果下半年房地產行業(yè)投資增速放緩，上述重點行業(yè)下半年乃至明年年初的投資亦將受到影響。 

    （四）基礎設施投資或大有作為 

    相對于制造業(yè)和房地產開發(fā)投資，近年來我國基礎設施建設投資有比較明顯的逆周期特征。在房地產和部分重點制造行業(yè)投資增速走勢存在一些不確定性的情況下，基礎設施投資將對下半年的經濟增長起到重要支撐作用。 

    2010年7月初，國家發(fā)改委公布了23個投資總規(guī)模6822億元的西部大開發(fā)項目，涉及西部交通、能源、水利等重點領域。2009年，基礎設施建設方面共完成5.96萬億投資，6822億的投資規(guī)模相當于2009年基礎設施建設投資的11%。而基礎設施占全國城鎮(zhèn)固定資產投資的比重大約在28%左右，因此這一輪投資對固定資產增速的貢獻大約在3個百分點。不過考慮到上述投資項目的完工期限一般在3-4年左右，而且一些項目實際上在2009年或2010年上半年都已經開工，因此年均貢獻不到1個百分點，即使考慮一定的乘數效應也不能完全彌補下半年其他領域固定資產投資的下滑。 

    不過，另一個比較有利的因素是20lO年5月7日，國務院發(fā)布了《關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》，明確了進一步拓寬民間投資的領域和范圍，鼓勵和引導民間資本進入交通、能源、電信、水利、礦產勘探等多個基礎產業(yè)和基礎設施領域。如果能夠積極落實，《意見》將對活躍民間資本彌補公共部門的投資起到積極作用。 

    目前存在較大不確定性的是地方融資平臺的清理工作對固定資產投資的影響。地方上的固定資產投資力度可能會因為土地出讓金收入減少和地方融資平臺的清理有所下降。 

    三、政策建議 

    （一）堅持房地產調控的基本取向，同時根據實際情況對政策力度進行調整，保持總需求的平穩(wěn)較快增長 

    和以往的調控相比，這一次調控的主要特點是強調增加住房供給、加大住房保障力度的同時，將重點放在規(guī)范和引導住房需求方面，進而抑制房地產市場價格過快上漲，防范資產泡沫所導致的系統性風險。不過，我國當前正處在城市化和居民消費結構快速升級的階段，資產價格和總需求并不是兩個相互完全獨立的變量，抑制投資性需求和防范資產價格泡沫的同時也要注意保持總需求的平穩(wěn)增長。這次出臺的政策同時采用了差別化的利率政策、提高首付比例以及嚴格貸款發(fā)放標準等“量價結合”的手段。相對于價格型調控工具，數量型調控工具的不確定性較大，容易產生政策力度過重或過輕的風險。因此，各個部門之間需要繼續(xù)加以協調，評估各種參數和變量，必要時進行微調，平衡各種調控措施對總需求的影響。 

    （二）繼續(xù)堅持適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策取向，力度適當微調 

    剔除基數效應，從環(huán)比數據來看5、6月份的投資增速小幅回落。隨著調控政策對固定資產投資的影響進一步顯現，下半年環(huán)比回落趨勢延續(xù)的可能性仍然存在。按照目前的進度估計若金融機構能按照年初新增7.5萬億的目標投放貸款，意味著下半年信貸資金的增長基本平穩(wěn)。但同時相關部門需要密切關注投資主體自有資金、外資利用、發(fā)債和股市融資、銀信合作產品發(fā)行等其他融資渠道的變化，根據經濟的運行情況前瞻性的對信貸投放額度和財政支出進行微調。從保持總需求平穩(wěn)增長的角度看，下半年貨物貿易順差對經濟增長的貢獻可能轉正，但幅度不大預計在0-0.5個百分點。消費預計保持比較平穩(wěn)的增長，貢獻預計在4-4.5個百分點。如果三、四季度GDP增長率要在保持在9%以上，再考慮存貨調整和服務貿易的影響，固定資產投資需要貢獻5個百分點左右，投資同比增速維持在23%左右比較合適。 

    （三）加快落實“新非公三十六條”，進一步促進基礎設施、民生工程建設和戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展 

    我國目前正處在工業(yè)化和城市化快速推進的階段，交通運輸、能源以及信息等基礎設施投資的經濟和社會回報率較高。特別是在中西部地區(qū)，與產業(yè)轉移和民生相關的基礎設施水平與東部相比還有較大的差距。可以利用進一步推進西部大開發(fā)的有力形勢，及時出臺和完善實施細則，落實有關責任，消除投資障礙，創(chuàng)新投融資機制，促進投資便利化，引導和鼓勵民間資本和外資投向中西部。另外，我國當前處在產業(yè)升級的關鍵時期，新能源、信息技術和節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展正處在關鍵的啟動期，符合國家產業(yè)政策的新興產業(yè)投資項目都可以加快推進。 

    （四）對地方融資平臺的清理應注意清理方式和力度 

    地方融資平臺對金融危機之后的經濟復蘇起到重要作用。但由于地方政府違規(guī)或變相提供擔保，部分金融機構對信貸管理較弱，地方債務規(guī)模膨脹過快，清理地方融資平臺將有助于防范系統性的金融財政風險。從保持總需求平穩(wěn)增長的角度看，盡管4萬億投資計劃當中地方政府配套資金可能早已經安排，但對地方融資平臺的清理一定程度可能影響部分地方投資項目尤其是基礎設施投資項目的實施，從而延緩基礎設施建設的推進步伐。因此需要根據具體情況采取區(qū)別對待的措施，同時注意建立合理規(guī)范透明的資金退出機制以及地方債務融資的長效管理體制。