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2008年12月貨幣金融數(shù)據(jù)

Tag：2008年12月   貨幣   金融   數(shù)據(jù)    
　　2008年12月貨幣金融數(shù)據(jù)最引人注目的特征就是，新增信貸額一舉沖上7700億元，創(chuàng)下11個(gè)月來(2008年2月以來)新高。

　　面對(duì)這樣的信貸沖鋒，筆者并不認(rèn)為銀行惜貸情緒已經(jīng)解除，反倒使我們對(duì)下半年信貸能否繼續(xù)保持旺盛勢(shì)頭產(chǎn)生更深擔(dān)憂。根據(jù)信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，如果擴(kuò)張性政策到下半年執(zhí)行不夠堅(jiān)決，筆者預(yù)期2009年GDP很可能經(jīng)歷一個(gè)“倒√形”軌跡。這是對(duì)我們此前預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡看法的修正。

　　助推M2強(qiáng)勁反彈

　　12月M0(市場(chǎng)貨幣流通量)、M1(狹義貨幣供應(yīng)量)和M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增速分別達(dá)12.7%、9.1%和17.8%，分別較上月大幅反彈3.6、2.3和3.0個(gè)百分點(diǎn)。最為令人關(guān)注的M2，增速也重回7個(gè)月(2008年6月以來)高點(diǎn)，大大高于市場(chǎng)預(yù)期的15.0%和筆者預(yù)測(cè)的15.3%～15.6%。

　　12月新增貸款為11個(gè)月來最高位，也是筆者所掌握的數(shù)據(jù)區(qū)間2003年4月以來(6年多來)的歷史第二高位。全年新增信貸額達(dá)4.9萬億元。與此一致，12月信貸增速也達(dá)到18.8%，較上月16.0%大幅反彈2.8個(gè)百分點(diǎn)，為55個(gè)月(2004年6月)來最高增速。12月M2反彈應(yīng)當(dāng)主要是因?yàn)樾刨J沖鋒使貨幣乘數(shù)萎縮受到遏制所致。

　　惜貸情緒依然籠罩

　　12月新增信貸達(dá)7700億元，很容易被認(rèn)為是金融機(jī)構(gòu)不惜貸的真實(shí)表現(xiàn)。然而，如果仔細(xì)剖析貸款結(jié)構(gòu)，票據(jù)融資和中長(zhǎng)期貸款二者加起來占新增信貸額的比重超過60%。考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣和其他領(lǐng)域不大可能擴(kuò)大產(chǎn)能，目前中長(zhǎng)期貸款應(yīng)當(dāng)主要是投向了擴(kuò)張性財(cái)政政策項(xiàng)目。再考慮到票據(jù)融資本身的低風(fēng)險(xiǎn)特性，這其實(shí)表明，這種信貸僅面向狹窄領(lǐng)域集中火力，實(shí)際上顯示了金融機(jī)構(gòu)惜貸情緒并未得到任何緩解。因?yàn)橹挥蟹钦?xiàng)目之外領(lǐng)域資金可得性的緩解，才是整體經(jīng)濟(jì)能夠真正進(jìn)入穩(wěn)定上升通道的先決條件。

　　擴(kuò)張性政策是否誘導(dǎo)出民間投資熱

　　其實(shí)，正是因?yàn)楫?dāng)前存貸利差依然是銀行盈利的絕對(duì)主要來源，當(dāng)前銀行體系內(nèi)部流動(dòng)性極度寬松(對(duì)應(yīng)著成本壓力較大)，因而當(dāng)前放貸是銀行保證盈利的第一要?jiǎng)?wù)。也正因?yàn)橐暺渌钦?xiàng)目之外領(lǐng)域?yàn)槲吠�，所有銀行才將當(dāng)前政府?dāng)U張項(xiàng)目視為無法讓與他人的必取之物。由此自然激發(fā)出的行為便是刻不容緩的信貸盡早、從速發(fā)放。這種信貸“搶跑”的結(jié)果，便形成了自2008年11月和12月的信貸沖鋒。

　　如果這種信貸投放依然不是在信用風(fēng)險(xiǎn)甄別基礎(chǔ)上面對(duì)各個(gè)領(lǐng)域一視同仁的均衡投放，僅僅主要集中于擴(kuò)張性項(xiàng)目，筆者預(yù)期，很可能在這些“安全餡餅”被分完之后，信貸在下半年就會(huì)再度陷入停滯。如果民間投資無法啟動(dòng)，單純的政府投資實(shí)際上難以最終帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)走出困境而進(jìn)入穩(wěn)定回暖通道。

　　2009年GDP或呈“倒√形”

　　如果信貸果真如筆者所預(yù)期的，在上半年“安全之餅”被瓜分完之后就再度陷入停滯，那么，根據(jù)M2增速或信貸增長(zhǎng)效果大致經(jīng)歷一個(gè)季度傳遞就到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)，以及發(fā)改委人士表示的1萬億元投資將在2月份進(jìn)入實(shí)施階段，筆者預(yù)期：2009年GDP的高點(diǎn)很可能會(huì)出現(xiàn)在第二季度；而伴隨著下半年信貸增速停滯情況的出現(xiàn)，GDP在下半年將再度進(jìn)入下滑通道，全年經(jīng)濟(jì)由此呈現(xiàn)一種“倒√形”軌跡。

　　觀察一下圖表2和圖表3：12年的GDP高點(diǎn)都是出現(xiàn)在上半年，僅有1998、2003兩年同比GDP在下半年出現(xiàn)過反彈。1998年是因?yàn)樵?月份開始轉(zhuǎn)向積極財(cái)政政策，對(duì)下半年GDP具有一定支撐作用；2003年則是因?yàn)樯习肽?ldquo;非典”疫情，拉低了第二季度經(jīng)濟(jì)增速，使得下半年出現(xiàn)了反彈軌跡，但即使是這樣，GDP高點(diǎn)仍然出現(xiàn)在第一季度。除了可能存在的其他因素，銀行不斷強(qiáng)化的信貸“早投放，早受益”行為特征，可能是背后最為重要的驅(qū)動(dòng)因素之一。

　　為顯示對(duì)擴(kuò)張性政策支持，在數(shù)據(jù)公布之后，央行仍可能繼續(xù)出臺(tái)政策，但幅度預(yù)計(jì)將回歸正常。筆者預(yù)計(jì)，雖然一季度流動(dòng)性總體寬裕，央行仍可能選擇下調(diào)準(zhǔn)備金率50bp，基準(zhǔn)利率也存在最多下調(diào)27bp的可能性。為打開短端利率下降空間，超額存款準(zhǔn)備金利率也可能繼續(xù)下調(diào)。但降息措施是否一定會(huì)在農(nóng)歷新年前就推出，則仍具有很大的不確定性。

　　未來還應(yīng)密切監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)的變動(dòng)，及時(shí)推出房地產(chǎn)信托基金，緩解房地產(chǎn)企業(yè)融資難的問題。

　　面對(duì)著第二季度可能出現(xiàn)的GDP反彈，擴(kuò)張性政策的執(zhí)行務(wù)必堅(jiān)決。否則，經(jīng)濟(jì)就可能再度進(jìn)入下滑通道。如果承認(rèn)當(dāng)前面對(duì)的是“百年一遇”的金融危機(jī)，那么，寄希望于在GDP見頂之后的第二年就出現(xiàn)“V形”反轉(zhuǎn)而進(jìn)入穩(wěn)定上升通道不現(xiàn)實(shí)。即使是一個(gè)正常的調(diào)整，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一般最短也需要兩年時(shí)間調(diào)整。如果承認(rèn)本輪面對(duì)的沖擊總體上比1998年那一輪更嚴(yán)重，那么，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過于樂觀判斷，很可能出現(xiàn)誤判。(作者系興業(yè)銀行(16.47,0.94,6.05%,吧)資金營(yíng)運(yùn)中心分析師)

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