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三大因素決定A股中期走向

Tag：三大因素   決定   A股   中期   走向  
九鼎德盛 肖玉航

　　節(jié)后A股的反彈上周受到阻擊，五連陽的走勢被市場終結(jié)，而市場成交量也開始出現(xiàn)明顯的萎縮態(tài)勢，從大的市場環(huán)境來看，A股短線仍有可能反復。而就中期來看，A股或?qū)⑦M入嚴峻的考驗期，這一考驗主要來自于量能變化、世界資本市場估值體系、區(qū)域金融危機動向等三大因素的影響。

　　辯證看待市場量能的變化

　　從市場量能考驗來看，深滬A股上周總體成交金額達到10862.55億元，較前一個交易周的11949.41億元萎縮了1086.96億元，且周一至周五兩市總體成交呈現(xiàn)了逐步遞減的趨勢。

　　從量能分析來看，我們認為目前市場的量能不能與以往歷史量能相比，需辯證地看待。依據(jù)中國證監(jiān)會相關數(shù)據(jù)分析顯示：2007年底流通股本為10331.52億股，而2008年底則由于限售股流通增加至12578.91億股，由于2009年是大小非解禁規(guī)模最大的時期，因此目前流通股本是快速增加的，也就是說以前的上證綜指4000-6000點之間深滬日成交大量2800億左右成交量是承接較小的流通股本，而目前的2800億則是承接越來越大的流通股本。

　　筆者推算，至2月中下旬，A股市場流通股數(shù)應在13000億股以上，因此流通盤增加了30%。由于2009年解禁規(guī)模為6889.27億股，因此預計全年流通股本則可能增加至19000億股左右。而成交量在匯金、社保、新批基金等機構(gòu)政策性入市的近期峰值基本持平于2007年水平，其只能看作是一種反彈。

　　國際資本市場估值的考驗

　　從國際市場估值考驗來看，A股節(jié)后的強勁上漲對國際股市的影響非常微弱，國際主要資本市場均表現(xiàn)疲軟。美國道瓊斯、日本日經(jīng)225、英國富時100、德國法蘭克福DAX、法國CAC40指數(shù)、香港恒生指數(shù)均在金融海嘯時期的低點徘徊甚至破位。上周末，反映機構(gòu)投資者的美國標準普爾500指數(shù)出現(xiàn)破位，而重要的道瓊斯指數(shù)更是破位了7350點。2月20日倫敦股市暴跌，金融時報100種股票平均價格指數(shù)報收3889.06點，跌幅高達3.22%。德國法蘭克福股市DAX指數(shù)暴跌4.76%，巴黎CAC40股指大幅下跌4.25%。世界主要資本市場正在出現(xiàn)破位金融海嘯低點的情況，這反映金融危機有進一步加深的可能。

　　而從估值來看，世界主要資本市場估值大多進入5-10倍PE，2月18日香港恒生市場PB為1.22倍，A、H股價差高達50%以上。而目前深滬A股平均PE20倍以上，PB接近2.8倍，是同期新興市場的2倍左右，是成熟市場的1.5倍左右。這也反映出A股目前仍處于全球高估值、高風險區(qū)域。

　　金融危機不確定性增加

　　隨著美國金融危機向歐洲轉(zhuǎn)移，今年以來東歐貨幣急速貶值，信用危機一觸即發(fā)，歐洲的金融安全再度成為全球投資人關注的焦點。國際評級機構(gòu)穆迪近日發(fā)布的報告稱，宏觀經(jīng)濟形勢不斷惡化，讓中東歐銀行業(yè)評級承受壓力。而2009年至今，東歐貨幣加速貶值，一些國家的貨幣短短一個多月的縮水幅度幾乎可與2008年整個下半年相比。

　　國內(nèi)專業(yè)分析人士近日指出，目前，第二波金融危機正在演化之中，且對歐洲銀行業(yè)產(chǎn)生著巨大沖擊。種種跡象表明，金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟的影響與蔓延仍在繼續(xù)，不確定性較大。

　　從PCE(美國剔除服務業(yè)后的個人消費指標)對中國出口的先行意義推斷，中國出口未來數(shù)月甚至數(shù)個季度都可能面臨更為嚴重的下降。因此目前A股的上市公司的考驗仍面臨較大不確定性，近而形成對反彈后估值過高的市場考驗。

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　　反彈主升浪延伸至估值“高寒”區(qū)域

　　近期A股市場一直處于亢奮狀態(tài)，但在上周卻出現(xiàn)了寬幅震蕩的走勢，尤其上證指數(shù)在上周三的下跌超過百點，顯示出市場的籌碼開始趨于松動。這也引發(fā)了各路資金對大盤在未來一段時間走勢的分歧。

　　反彈基礎有些松動

　　從以往走勢可以看出，A股市場的反彈基礎往往有兩個。一是實體經(jīng)濟牽引的基礎。如同2003年11月至2004年4月的那輪反彈，由于經(jīng)濟的強勁彈升使得A股市場出現(xiàn)電力、銀行、煤炭、鋼鐵、航運等所謂的五朵金花行情，上證指數(shù)也從1300點一路攀升至1700點一線。但可惜的是，當時適逢券商行業(yè)整頓，故缺乏資金的配合，彈升空間相對有限。因而一旦經(jīng)濟牽引的力量再佐以充足的資金面等因素的話，行情將非常樂觀。2006年至2007年的那波超級牛市就是如此。

　　二是超跌后的反彈。1994年的三大救市政策引發(fā)的自325點開始的超跌反彈行情就是最佳例證，此時反彈的基礎主要是因為經(jīng)過持續(xù)急跌后，股價高點與低點形成了巨大的落差，股價彈性極強，所以彈升能量充沛。如果再遇到市場充足的資金面，那么行情的走勢將更為樂觀。這可能也是春節(jié)后A股市場進入到主升浪的原因。

　　反觀目前A股市場，繼續(xù)反彈的基礎似乎并不扎實：一是缺乏股價彈升，因為不少品種經(jīng)過近三個月的反彈之后，股價已從2、3元錢迅速回升至5、6元，甚至10元以上，再度拓展空間的能量相對有限;二是充足的資金面因素似乎也面臨著考驗，不僅僅是1月份的異常信貸增長不具備可持續(xù)性，而且還在于輿論方面出現(xiàn)了諸多監(jiān)管部門對信貸資金摸底的信息，顯示出市場的資金面面臨著分流的壓力，更何況，IPO也在胎動，"大小非"減持力度也有所提升;三是實體經(jīng)濟存有很大的不確定性，因為從1664點反彈至2400點一線，已大體反映了經(jīng)濟復蘇的預期。如果從2400點一線，再度展開新一輪行情，無疑需要經(jīng)濟強勁增長的信息配合，但目前并沒有這樣的積極信息，相反傳出1月份發(fā)電量等數(shù)據(jù)依然不振的信息。既如此，A股市場持續(xù)反彈的基礎開始松動。

　　估值漸進入"高寒"區(qū)域

　　更為重要的是，目前A股市場的估值已進入到"高寒"區(qū)域。眾所周知的是，A股市場每一次牛市頂點幾乎都是落在市盈率60倍附近--在2000年2245點的那輪牛市如此，在2007年的6124點的那輪牛市也如此，說明60倍市盈率是牛市的"死亡"估值區(qū)域。而經(jīng)驗也顯示出，40倍市盈率也往往是反彈行情的"高寒"區(qū)域。為何?主要是因為反彈行情畢竟不是牛市行情，缺乏著經(jīng)濟強勁復蘇的預期，所以市場的投資心理未充分膨脹，40倍市盈率往往將制約著場外資金的涌入。

　　反觀當前A股市場，由于實體經(jīng)濟復蘇的信息仍受到用電量不振等諸多信息的考驗，同時出口也受到美歐股市二次探底所帶來的美歐經(jīng)濟不振的壓力影響，所以有觀點指出，如果按照2009年一季度的業(yè)績推測的話，A股市場的動態(tài)市盈率已可能上升至30倍甚至更高的區(qū)域。所以，就估值來說，目前A股市場在2400點一線已漸漸靠近"高寒"區(qū)域，進一步地漲升的確面臨著估值的壓力。與此同時，美歐股市的二次探底，也使得A股市場的銀行股等估值受到影響。所以，目前A股市場在上周五的強勁走高雖然意味著主升浪仍在延續(xù)，但已漸切入到估值的高寒區(qū)域，面臨著一定的壓力。

　　關注結(jié)構(gòu)性機會

　　正因為如此，筆者傾向于認為上周A股市場的寬幅震蕩雖然是主升浪過程中的一次洗盤，但在外圍股市不振等背景下，也不排除是趕頂前的第一次預警的可能性。也就是說，本周A股市場雖然有望延續(xù)著主升浪的軌跡，但盤升能量有所削弱，甚至不排除在本周再度出現(xiàn)長陰K線二次預警的可能性。只不過，就如同沸水冷卻需要時間一樣，A股市場行情從炙熱走向低迷也會需要時間。而在此過程中，仍有可能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的機會，就如同上周末的醫(yī)藥、工程機械、水泥等板塊一樣。故在操作中建議投資者關注這樣的投資機會，尤其是旅游、水泥等板塊的結(jié)構(gòu)性機會。(秦洪 金百靈投資)


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