2012年我國宏觀金融政策形勢展望

中國產(chǎn)業(yè)研究報告網(wǎng)訊：

    內(nèi)容提要：2012年，貨幣供給總量回歸歷史常態(tài)水平，信貸增速基本保持在于“GDP+CPI”相一致的合理水平。穩(wěn)健的主要含義是防止經(jīng)濟(jì)增長顯著回落，同時維持穩(wěn)定的貨幣環(huán)境來推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

    2012-2016年中國金融租賃市場專項調(diào)研與投資前景預(yù)測研究報告

    2012年，我國經(jīng)濟(jì)將慣性回落，觸底的時間可能在一二季度，三四季度將有一個溫和的回升。2012年，通脹壓力明顯降低，地方政府去杠桿化仍將繼續(xù)，房地產(chǎn)投資沖擊繼續(xù)釋放，海外沖擊在2011年底、2012年初顯著加大，GDP與CPI組合將由“10+2”時代進(jìn)入“8+4”時代（過去10年，中國經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的均值組合是“10%+2%”，未來將逐部進(jìn)入一個“8%+4%”時代，增長的中樞水平已經(jīng)下移，而通脹的中樞則上移）。2012年可視為中國經(jīng)濟(jì)從高速成長期轉(zhuǎn)換到中速成長期的轉(zhuǎn)換之年。 

    1、貨幣政策穩(wěn)健 

    去年，存款準(zhǔn)備金近三年首次下調(diào)，但是政策含義大于實質(zhì)含義。2012年，在增長、通脹、結(jié)構(gòu)三者的決策權(quán)衡關(guān)系之中，增長替代通脹，被賦予更高的政策權(quán)重。2012年通脹變化趨勢將從2011年的倒“U”形轉(zhuǎn)換到淺“V”形，通脹壓力整體上明顯小于2011年。從時間節(jié)奏上看，2012年一二季度通脹與增長雙雙回落，增長的決策權(quán)重會大于通脹；三四季度，通脹與增長雙雙溫和回升，結(jié)構(gòu)調(diào)整會處于更為重要的位置。 

    存款準(zhǔn)備金率近三年首次下調(diào)，并不代表全面放松的拐點。三個原因：第一，本次應(yīng)對海外經(jīng)濟(jì)沖擊的政策力度與上一輪會有很大的不同，從而避免2008-2009年刺激政策帶來的負(fù)面效果，貨幣政策將更為審慎。第二，2012年CPI回落幅度可能較為有限，通脹壓力在不少月份壓力還不輕，預(yù)計2012年物價控制目標(biāo)仍在4%，在這種情況下。 

    “GDP+CPI”對M2和信貸增速仍具有明顯的約束力。第三，房地產(chǎn)調(diào)控初顯成效，當(dāng)前階段貨幣政策的全面放松與總體調(diào)控方向并不一致。 

    存款準(zhǔn)備金下調(diào)代表著金融市場流動性的拐點。第一，2012年，隨著“四萬億刺激項目”的陸續(xù)竣工，資金需求洪峰過去，連帶沖擊以及擠壓效應(yīng)會顯著減弱，從而可以使得商業(yè)銀行體系能夠騰出更大的空間來支持實體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)。第二，短期內(nèi)，導(dǎo)致流動性緊張的房地產(chǎn)行業(yè)已進(jìn)入顯著的調(diào)整期，降價與行業(yè)整合將成為開發(fā)商趨勢性選擇，這會降低金融市場流動性的緊張程度。第三，目前的資金流出是短期的、階段性的，在全球量化寬松預(yù)期、零利率和“弱增長”格局下，預(yù)計2012年下半年或重返中國等新興市場，而外資的重新流入是確認(rèn)市場流動性進(jìn)一步改進(jìn)的重要觀察指標(biāo)。 

    2012年，貨幣供給總量回歸歷史常態(tài)水平，信貸增速基本保持在于“GDP+CPI”相一致的合理水平。穩(wěn)健的主要含義是防止經(jīng)濟(jì)增長顯著回落，同時維持穩(wěn)定的貨幣環(huán)境來推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2012年要關(guān)注幾個關(guān)鍵時間點：一是“兩會”之后，決策者有可能會根據(jù)經(jīng)濟(jì)運行狀況在中央經(jīng)濟(jì)工作會議總體定調(diào)下進(jìn)行適當(dāng)微調(diào)。二是季末季初（2012年7月、10月）。7月和10月是連續(xù)季末和季初的時間點。 

    決策者會對上個季度的經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析，并對下個季度的政策安排和工作進(jìn)行部署。 

    2、財政政策積極 

    2011年財政赤字預(yù)算為9000億元，由于前10個月是盈余1.3萬億元，最終赤字將比預(yù)算的小，在7000億元。 

    預(yù)計2012年的財政赤字預(yù)算將保持和2011年預(yù)算差不多的水平，即9000億元。財政赤字占GDP的比重1.7%左右，高于2011年。2012年財政政策或成亮點，關(guān)鍵在于支出流向?qū)�圍繞民生和擴大消費，支出將更為集中，或分布在新興產(chǎn)業(yè)、農(nóng)田水利、保障房和教育醫(yī)療等民生相關(guān)領(lǐng)域。 

    （1）財政側(cè)重于民生：2012年，水利、保障房需要繼續(xù)投入資金，社會保障、就業(yè)、醫(yī)療等民生方面需要進(jìn)一步加大財政投入，“十二五”規(guī)劃重大項目、“三農(nóng)”、節(jié)能減排、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展關(guān)鍵環(huán)節(jié)均需要保持必要地政府投資力度。

    （2）結(jié)構(gòu)性減稅空間較大：預(yù)計2011年財政收入將突破10萬億元。按照財政赤字保持9000億元規(guī)模，財政收入增長放緩但不會大幅下降的情形計算，2012年有進(jìn)一步結(jié)構(gòu)性減稅的空間，以刺激內(nèi)需、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 

    （3）推進(jìn)要素價格改革。由于全球經(jīng)濟(jì)減速甚至衰退，大宗商品的價格更可能呈現(xiàn)下行趨勢。為中國新一輪的能源、資源等要素價格改革提供了機會。 

    （4）完善地方債務(wù)管理機制。當(dāng)前地方政府債務(wù)局部的、階段性的風(fēng)險值得關(guān)注。對于上一輪應(yīng)對金融危機、經(jīng)過中央批準(zhǔn)的項目，應(yīng)當(dāng)采取務(wù)實的態(tài)度，在控制總體規(guī)模的前提下，支持這些項目的順利完成，避免出現(xiàn)“爛尾工程”。對于新開工的基礎(chǔ)設(shè)施項目，則可以嚴(yán)格按照新的市場規(guī)則進(jìn)行約束。 

    3、2012年經(jīng)濟(jì)金融體系的結(jié)構(gòu)性變化 

    （1）價格變化：在經(jīng)濟(jì)周期觸底回落階段，與PPI鏈條、土地和房地產(chǎn)資產(chǎn)價格較為密切的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)將受到更為顯著的負(fù)面沖擊，而之前受資金積壓更為嚴(yán)重的中小企業(yè)則相應(yīng)會受益于資金成本的回調(diào)。 

    （2）信貸投向變化：同樣是13%~14%的貨幣信貸總量增長，投向結(jié)構(gòu)的變化會帶來顯著的不同影響，收益與受損的行業(yè)與企業(yè)也將不同，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、投資效應(yīng)相對較高、對經(jīng)濟(jì)回落抵御能力較強、受政策支持的行業(yè)將獲得更多的資金支持。 

    （3）資產(chǎn)配置變化：如果房地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)入下行階段，金融結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，股票、債券、保險等金融資產(chǎn)配置比例的提高是一種中長期方向。