我國上市公司經(jīng)營發(fā)展建議

中國產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告網(wǎng)訊：

    內(nèi)容提要：今后一段時(shí)期，我國資本市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)當(dāng)更加注重制度激勵(lì)機(jī)制建設(shè)。例如，進(jìn)一步放寬上市公司股權(quán)激勵(lì)的管制條件；在上市公司誠信體系建設(shè)中體現(xiàn)激勵(lì)誠實(shí)守信者的制度安排，在上市公司并購融資中優(yōu)先給予誠實(shí)守信者審核通道，大力培育誠實(shí)守信的市場(chǎng)文化；改革發(fā)行審核制度，形成不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的融資結(jié)構(gòu)和工具，支持上市公司不斷生成自主創(chuàng)新能力。

    2007中國上市公司高管激勵(lì)現(xiàn)狀、問題及對(duì)策研究報(bào)告

    經(jīng)過22年的持續(xù)發(fā)展，我國上市公司質(zhì)量在價(jià)值導(dǎo)向、問題導(dǎo)向的改革進(jìn)程中得到不斷提高，完成了從“形式上”的公司改制，到“制度上”的公司轉(zhuǎn)型，初步具備了可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)外部機(jī)制。現(xiàn)階段，我國上市公司持續(xù)發(fā)展中，應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下幾個(gè)方面的問題。 

    上市公司的國際競(jìng)爭(zhēng)力亟待提高。工業(yè)化時(shí)期是培育全球領(lǐng)先企業(yè)的最有利時(shí)期，與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)總量相比，當(dāng)前，我國上市公司在科技創(chuàng)新能力、核心競(jìng)爭(zhēng)能力、個(gè)性化經(jīng)營方式等方面與國際先進(jìn)水平還有不小的差距，國際競(jìng)爭(zhēng)力的生成相對(duì)緩慢。在工業(yè)化中期，韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)在接受國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和在參與全球競(jìng)爭(zhēng)中，造就了一批世界水平的企業(yè)家和具有世界影響力的企業(yè)。 

    在我國，持續(xù)、巨大的國內(nèi)需求，為造就世界級(jí)企業(yè)奠定了基礎(chǔ)，巨大需求中高技術(shù)含量的部分，為上市公司自主創(chuàng)新提供了寬廣的舞臺(tái)，資本市場(chǎng)的孵化作用和定價(jià)能力，為上市公司參與全球配置資源創(chuàng)造了積極條件，上市公司利用自身機(jī)制優(yōu)勢(shì)，加快提高國際競(jìng)爭(zhēng)力責(zé)無旁貸。 

    社會(huì)轉(zhuǎn)型中轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的壓力加大。當(dāng)前我國上市公司持續(xù)發(fā)展面臨社會(huì)轉(zhuǎn)型帶來的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境，需求下行與供給不足并存，流動(dòng)性充裕與資金成本高企并存，增長放緩與資源要素價(jià)格上升并存，增速回調(diào)與企業(yè)效益下降并存，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加快和部分地區(qū)低效擴(kuò)張并存。 

    2011年年報(bào)顯示，2298家實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.91萬億元，同比增長23.71%，營業(yè)成本合計(jì)15.38萬億元，同比增長25.58%，營業(yè)成本的增幅明顯高于營業(yè)收入的增幅；營業(yè)利潤增速僅為7.03%，同比下滑39.57個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增速4.85%，同比下滑43.15個(gè)百分點(diǎn)。上市公司轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的壓力在加大。 

    資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力亟待加強(qiáng)。2011年年報(bào)顯示，41家金融類上市公司總資產(chǎn)80.05萬億元，占全部上市公司資產(chǎn)總額的78％，營業(yè)收入4.4萬億元，占全部上市公司營業(yè)收入的19％；利潤總額1.2萬億元，凈利潤0.9508萬億元，分別占全部上市公司的46％和50％。 

    2011年金融類上市公司營業(yè)收入同比增加2 8 . 4 6 % , 利潤總額同比增加2 3 . 2 6 % ,高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)類上市公司的2 3 . 7 1 % 、7.83％的水平；金融類上市公司凈利潤率21.62％，超出上市公司整體水平8.6個(gè)百分點(diǎn)，每股收益0.608元，超出上市公司整體水平15個(gè)百分點(diǎn)。2011年度金融類上市公司股權(quán)融資、債權(quán)融資分別占全部上市公司的比重為13.4％和49.5％。數(shù)據(jù)表明，金融類上市公司保持了較強(qiáng)增長趨勢(shì)和發(fā)展優(yōu)勢(shì)，“金融服務(wù)金融”現(xiàn)象較為明顯，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力有待提高。 

    公司治理多元化趨勢(shì)與舊體制慣性作用并存。隨著資本市場(chǎng)多層次體系逐步建立，民營經(jīng)濟(jì)控股的上市公司隊(duì)伍不斷壯大，與國有經(jīng)濟(jì)控股的上市公司實(shí)現(xiàn)了“并駕齊驅(qū)”。2011年民營經(jīng)濟(jì)控股上市公司營業(yè)收入、利潤總額同比增長26.55％、18.72％，優(yōu)于地方國有控股上市公司7.69％、－1.26％的水平。在我國上市公司中，基于不同的政企體制沿革，已實(shí)際形成了中央企業(yè)控股、地方國資控股、民營經(jīng)濟(jì)控股三種控制類型的治理結(jié)構(gòu)，在資本市場(chǎng)的統(tǒng)一規(guī)范下，不斷導(dǎo)入現(xiàn)代企業(yè)制度和公司價(jià)值理念，同時(shí)呈現(xiàn)規(guī)范化、特色化、多元化發(fā)展趨勢(shì)。但是，在不同控制類型的公司治理中，仍然存在舊體制慣性，在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，舊體制重新發(fā)揮作用的風(fēng)險(xiǎn)加大，回歸舊體制的慣性在加強(qiáng)，在個(gè)別中央企業(yè)控股上市公司中，黨委會(huì)替代董事會(huì)成為經(jīng)營決策中心，在一些民營經(jīng)濟(jì)控股上市公司中，實(shí)際控制人幕后操作替代董事會(huì)經(jīng)營決策等現(xiàn)象已現(xiàn)端倪。 

    選擇性信息披露增加了信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。一些上市公司采取選擇性信息披露政策，文過飾非，逃避責(zé)任，甚至牟取利益，使得信息披露的真實(shí)性和有效性受到質(zhì)疑，影響到市場(chǎng)的公信力和投資者的價(jià)值判斷。特別是在上市公司出現(xiàn)經(jīng)營隱患、違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)事件、市場(chǎng)劇變時(shí)，對(duì)可能風(fēng)險(xiǎn)閃爍其詞，沒有及時(shí)揭示，引發(fā)投資者的信任危機(jī)。 

    誠信體系不健全制約市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用�，F(xiàn)行市場(chǎng)監(jiān)管制度，誠實(shí)信用的市場(chǎng)導(dǎo)向不清晰，在泛公平理念下，通常采取查找“污點(diǎn)記錄”的負(fù)向清單，沒有形成對(duì)誠實(shí)信用者“正向清單”的激勵(lì)機(jī)制。 

    監(jiān)管部門常用的“強(qiáng)制執(zhí)行”是政策導(dǎo)向，往往只能解決“底線”問題。在成熟的市場(chǎng)體系中，通過自律組織推廣“最佳做法”“最佳信用”，形成激勵(lì)和約束的市場(chǎng)導(dǎo)向，才能有效地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用。 

    關(guān)注上市公司持續(xù)發(fā)展中的問題，進(jìn)一步改善上市公司的發(fā)展環(huán)境，需要改進(jìn)完善以下三方面的關(guān)系。 

    政府與企業(yè)的關(guān)系�，F(xiàn)階段，我國上市公司面臨兩大歷史任務(wù)：一是培育自主創(chuàng)新能力，二是造就具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。完成兩大歷史任務(wù)，需要政府和企業(yè)各司其職，歸位盡責(zé)。一方面政府部門要減少對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，改進(jìn)支持企業(yè)發(fā)展的方式，促進(jìn)企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)，改善企業(yè)生態(tài)，形成鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策體系。具體而言，政府通過完善稅收激勵(lì)、外資管理政策，鼓勵(lì)長期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)、境外資源以股權(quán)形式進(jìn)入上市公司，通過改進(jìn)和規(guī)范政府部門行為，減少并購重組審核環(huán)節(jié)、改革發(fā)行審核制度，支持上市公司并購融資做大做強(qiáng)，支持上市公司跨境并購實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。另一方面上市公司應(yīng)當(dāng)更加專注于積極轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，改善公司治理，提升自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展，培育具有國際水平的管理層和職業(yè)經(jīng)理人，建立可持續(xù)發(fā)展的長效機(jī)制。 

    監(jiān)管與自律的關(guān)系。上市公司22年的發(fā)展，行政監(jiān)管推動(dòng)強(qiáng)制制度變遷發(fā)揮了積極的作用，在價(jià)值導(dǎo)向和問題導(dǎo)向改革進(jìn)程中，采取行政監(jiān)管強(qiáng)力干預(yù)方式“清欠”，采取統(tǒng)一組織方式推進(jìn)股權(quán)分置改革，在特定的歷史階段取得了積極效果，初步構(gòu)建起上市公司的基本制度規(guī)范和基礎(chǔ)行為“底線”。隨著上市公司群體的發(fā)展壯大，自律所傳導(dǎo)的誘致性制度變遷將發(fā)揮更加積極的作用，特別是在倡導(dǎo)公司治理最佳做法、制定分類公司治理指引、鼓勵(lì)主動(dòng)信息披露等方面，發(fā)揮自律組織的作用，可以更好地適應(yīng)市場(chǎng)自治規(guī)律，培育誠實(shí)信用的市場(chǎng)文化。 

    激勵(lì)與約束的關(guān)系。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要特征之一，是在價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)下，形成對(duì)市場(chǎng)主體的激勵(lì)和約束機(jī)制。在成熟的資本市場(chǎng)體系中，市場(chǎng)機(jī)制的激勵(lì)和約束效應(yīng)十分明顯。我國資本市場(chǎng)總體上還處于“管制經(jīng)濟(jì)”的過渡期，除提供融資和并購工具外，對(duì)上市公司的制度激勵(lì)不足。 
    
    因此，今后一段時(shí)期，我國資本市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)當(dāng)更加注重制度激勵(lì)機(jī)制建設(shè)。例如，進(jìn)一步放寬上市公司股權(quán)激勵(lì)的管制條件；在上市公司誠信體系建設(shè)中體現(xiàn)激勵(lì)誠實(shí)守信者的制度安排，在上市公司并購融資中優(yōu)先給予誠實(shí)守信者審核通道，大力培育誠實(shí)守信的市場(chǎng)文化；改革發(fā)行審核制度，形成不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的融資結(jié)構(gòu)和工具，支持上市公司不斷生成自主創(chuàng)新能力。