我國次級(jí)債券發(fā)債利率以及利差

    內(nèi)容摘要：在我國,固定利率次級(jí)債券是占發(fā)行的主角,浮動(dòng)利率債券只是作為與固定利率債券搭配分散風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。一方面固定利率發(fā)行有利于銀行確定融資成本,另一方面我國的基準(zhǔn)利率現(xiàn)在還沒有完全市場(chǎng)化,浮動(dòng)利率定價(jià)的合理性不確定。 

    我國商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券時(shí),大部分都采用固定利率發(fā)行,并且在發(fā)行期限到期前5年內(nèi)發(fā)行人享有贖回權(quán),并規(guī)定如果發(fā)行人不執(zhí)行贖回權(quán)的話,都有300bp的利差補(bǔ)償。當(dāng)然這只是大部分的情況,并不代表全部,有銀行發(fā)行浮動(dòng)利率的次級(jí)債券,也有銀行通過轉(zhuǎn)換權(quán)實(shí)現(xiàn)固定利率和浮動(dòng)利率的轉(zhuǎn)換。如2004年12月建行發(fā)行的106億10年期固定利率就規(guī)定在滿兩年后可以轉(zhuǎn)化為浮動(dòng)利率,基本利差為180bp,滿五年后再加lOObp,如若不轉(zhuǎn),五年后固定利息加300bp. 2005年2月份中國銀行發(fā)行的120億次級(jí)債券也是采用這種方法。從2004年到現(xiàn)在為止發(fā)行的138只次級(jí)債券中有12只是浮動(dòng)利率,都以10年為主,以中國人民銀行規(guī)定的起息日的一年期整存整取定期存款利率為基準(zhǔn)利率,起息利差最小為60bp,最大為200bp。浮動(dòng)利率發(fā)行的次級(jí)債券發(fā)行人都有在到期前5年時(shí)贖回的權(quán)利,如若不行使贖回權(quán),還要在當(dāng)日基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加利差,起息利差最小為275bp,最大為465bpo通過觀察發(fā)行,發(fā)行浮動(dòng)利率次級(jí)債券的大部分是國有銀行和股份制銀行,包括四大銀行和招行、廣發(fā)、浦發(fā)、光大,平安銀行是唯一的城商行。并且都是在發(fā)行固定利率次級(jí)債券時(shí)同時(shí)發(fā)行浮動(dòng)利率債券。以2011年為例,我國一共發(fā)行次級(jí)債券36只,全部都以固定利率發(fā)行,并且只有上海銀行發(fā)行的2只次級(jí)債券沒有贖回權(quán)。而其他銀行全部都發(fā)行固定利率次級(jí)債券�？梢�,在我國,固定利率次級(jí)債券是占發(fā)行的主角,浮動(dòng)利率債券只是作為與固定利率債券搭配分散風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。一方面固定利率發(fā)行有利于銀行確定融資成本,另一方面我國的基準(zhǔn)利率現(xiàn)在還沒有完全市場(chǎng)化,浮動(dòng)利率定價(jià)的合理性不確定。 

    不論是浮動(dòng)利率還是固定利率,投資者和發(fā)行人都要面對(duì)一定的風(fēng)險(xiǎn)。 

    不同類別銀行利差分析

 

    固定利率雖然可以使得投資人的收益和發(fā)行人的成本在最初時(shí)確定,但是他們要面臨市場(chǎng)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。浮動(dòng)利率次級(jí)債券的投資者和發(fā)行人承受的風(fēng)險(xiǎn)都隨基準(zhǔn)利率的波動(dòng)而波動(dòng),使得投資人和發(fā)行人的盈虧與市場(chǎng)一致。但是雙方都要承受收益、成本不確定的風(fēng)險(xiǎn)。 

    使用STATA對(duì)利差數(shù)據(jù)進(jìn)行分類并將分析結(jié)果總結(jié)在表4-6中。國有銀行有負(fù)利差的情況出現(xiàn),最低利差為-34bp,最大為297bp,均值為62bp.股份制銀行和城商行的最小利差都為正,并且很接近,分別為51bp、52bp.但是股份制銀行利差的最大值為297bp,城商行的利差最大值為377bp,并且城商行利差均值也要比股份制高80bp,可見我國城商行在市場(chǎng)融資成本要比股份制高。這也是由于城商行面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)更大。