我國(guó)次級(jí)債券投資主體分析

中國(guó)產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告網(wǎng)訊：

    內(nèi)容提要：從總體上看,我國(guó)對(duì)于不同梯隊(duì)銀行的要求的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是合理的。但是存在政府對(duì)國(guó)有銀行的隱性擔(dān)保的嫌疑。我國(guó)的國(guó)有銀行發(fā)行次級(jí)債券時(shí)幾乎都是公開(kāi)發(fā)行。規(guī)模比較小的股份制和城商行有時(shí)會(huì)選擇私募。但是我國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)的銀行之間互相持有次級(jí)債券的現(xiàn)象非常嚴(yán)重,比較大的機(jī)構(gòu)買(mǎi)家也主要是保險(xiǎn)公司,沒(méi)能將風(fēng)險(xiǎn)很好的分散到金融體系之外。下章,我們將對(duì)樣本進(jìn)行計(jì)量分析,考證我國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)是否存在市場(chǎng)約束作用,國(guó)有銀行是否有銀行隱性擔(dān)保存在等問(wèn)題。

    2004年6月23日之前,由于《通知》規(guī)定商業(yè)銀行不能購(gòu)買(mǎi)次級(jí)債券,我國(guó)的保險(xiǎn)公司是商業(yè)銀行發(fā)行的次級(jí)債券的最大買(mǎi)家。興業(yè)銀行發(fā)行的30億次級(jí)債券被中國(guó)人壽購(gòu)入10億,新華人壽同樣認(rèn)購(gòu)10億。2004年招商銀行發(fā)行的35億次級(jí)債券也大部分都是被泰康人壽等國(guó)內(nèi)幾個(gè)比較大的保險(xiǎn)公司認(rèn)購(gòu)。2004年6月9日浦發(fā)銀行發(fā)行的60億次級(jí)債券被8家保險(xiǎn)公司分購(gòu)。 

    內(nèi)容選自產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告網(wǎng)發(fā)布的《》 

    2004年6月23日《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》出臺(tái),規(guī)定全國(guó)銀行間次級(jí)債券市場(chǎng)成員都可以認(rèn)購(gòu)次級(jí)債券,但保險(xiǎn)公司不能投資城商行的次級(jí)債券。這主要是因?yàn)槠湟?guī)模太小,風(fēng)險(xiǎn)太聚集,所以城商行主要是當(dāng)?shù)仄髽I(yè)認(rèn)購(gòu)。《辦法》的出臺(tái)大大擴(kuò)大了次級(jí)債券認(rèn)購(gòu)者的范圍,商業(yè)銀行開(kāi)始互相持有次級(jí)債券。2004年7月22日建行發(fā)行了 150億次級(jí)債券主要被工商銀行、交通銀行、中金公司和中國(guó)銀行認(rèn)購(gòu)并且銷(xiāo)售。其中工行認(rèn)購(gòu)排名第一為25億,中國(guó)銀行是第四大買(mǎi)家。2004年7月初中國(guó)銀行發(fā)行了的140. 7億次級(jí)債券有37億元由建行認(rèn)購(gòu)。雖然更多的參與者使得發(fā)行較易成功、成本降低,但是也為后來(lái)埋下隱患。2009年我國(guó)貸款規(guī)模急劇增加,帶動(dòng)次級(jí)債券市場(chǎng)大規(guī)模擴(kuò)大,但是由于互相持有次級(jí)債券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)捆綁。截止2009年8月,上市銀行次級(jí)債發(fā)行規(guī)模約為4300億,而銀行間交叉持有次級(jí)債券或高達(dá)77%,大約為3000億元。 

    一方面,各個(gè)商業(yè)銀行之間互相認(rèn)購(gòu)對(duì)方的次級(jí)債券,使得發(fā)行銀行在較低的收益率水平下也能發(fā)行成功,發(fā)行成本降低。并且在銀行之間形成一種心照不宣的默契,即每個(gè)銀行在發(fā)行債券時(shí)都能以較低的利率得到認(rèn)可。使得次級(jí)債券的整體收益率水平降低。另一方面,由于商業(yè)銀行次級(jí)債券互相持有現(xiàn)象嚴(yán)重,使得銀行體系的資金并沒(méi)有真正提高,而且風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有真正分散到金融體系之外。一旦有一家銀行發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),整個(gè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性很高。 

    總而言之,我國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)主要有以下特征:國(guó)有銀行普遍發(fā)債規(guī)模較大,在100億人民幣以上,股份制銀行主要集中在50億以內(nèi),并且都以發(fā)行固定利率為主,發(fā)行浮動(dòng)利率一般都是在發(fā)行固定利率時(shí)一并發(fā)行。國(guó)有銀行發(fā)債期限較長(zhǎng),以15年居多,并且工行發(fā)行過(guò)一只20年次級(jí)債。股份制以10年為主。城商行、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行發(fā)債規(guī)模都偏小,50億以上規(guī)模只有北京銀行發(fā)行過(guò)一次,其余都是50億以下,并且以10年期產(chǎn)品為主打。由于股份制銀行和城商行發(fā)債頻率比較高,所以我國(guó)的次級(jí)債券市場(chǎng)主要是以10年期品種為主,幾乎全部都有在5年到期前贖回權(quán),大部分銀行規(guī)定不行權(quán)的話加300bp利差。城商行的最小利差的值最大,股份制次之,國(guó)有銀行利差最小,甚至出現(xiàn)負(fù)利差。從總體上看,我國(guó)對(duì)于不同梯隊(duì)銀行的要求的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是合理的。但是存在政府對(duì)國(guó)有銀行的隱性擔(dān)保的嫌疑。我國(guó)的國(guó)有銀行發(fā)行次級(jí)債券時(shí)幾乎都是公開(kāi)發(fā)行。規(guī)模比較小的股份制和城商行有時(shí)會(huì)選擇私募。但是我國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)的銀行之間互相持有次級(jí)債券的現(xiàn)象非常嚴(yán)重,比較大的機(jī)構(gòu)買(mǎi)家也主要是保險(xiǎn)公司,沒(méi)能將風(fēng)險(xiǎn)很好的分散到金融體系之外。下章,我們將對(duì)樣本進(jìn)行計(jì)量分析,考證我國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)是否存在市場(chǎng)約束作用,國(guó)有銀行是否有銀行隱性擔(dān)保存在等問(wèn)題。